华录百纳：投资价值分析报告

　　事件：1月12日，华录百纳启动发行程序，即将登陆深圳证券交易所，股票代码为“300291”。本报告旨在对公司投资价值进行分析。

　　投资要点：

　　公司主营业务为电视剧和电影制作发行。

　　电视剧业务贡献收入逾90%。2008年以来，营业收入CAGR达62%，归属母公司净利润CAGR达50%，毛利率逐年提升。

　　中国电视剧步入品质竞争时代，精品电视剧引领未来行业发展趋势。

　　电视剧市场整体供过于求，但精品电视剧处于稀缺状态，行业将步入品质竞争时代。我们预计2015年电视剧需要近6000部储量，除经典剧目至少需要5000部的新剧。其中由于电视广告价格使电视剧收视率重要性凸显，精品电视剧需求提升；大机构开始深耕精品电视剧市场，市场份额和集中度将不断提升；同时随着版权环境趋好，电视剧品质上升带动成本上升，电视剧单集价格逐步看涨。

　　公司未来发展四大潜力之源：

　　深耕精品电视剧，分享品质竞争时代；“全面规划+全程控制”模式严控成本和风险；国有股东背景保驾护航；“走出去，走到位”开拓海外新盈利增长点。

　　上市后合理估值区间53.8-62.1元。

　　基于公司主业发展，我们预测华录百纳2011-2013年全面摊薄后的EPS分别为1.38、2.09、2.91元，年复合增长45%。作为国内优秀的精品影视制作企业，我们看好华录百纳较高的内生增长能力，并认为在适宜的产业发展环境和资本市场的资金支持之下，公司亦具有进行外延扩张的可能性。目前A股三家影视制作公司（包括华谊兄弟、华策影视和光线传媒）的平均静态市盈率和2011年动态市盈率分别为45和44倍左右；同时，与公司主营业务最为接近的电视剧制作公司华策影视的静态市盈率和2011年动态市盈率分别约为39和43倍，我们认为华录百纳可享有39-45倍市盈率，对应合理估值区间为53.8-62.1元。

　　风险提示：

　　控股股东华录文化股权被稀释及控股地位受影响的风险；影视剧作品适销性的风险；政策性风险；侵权盗版的风险；专业人才及管理人才的短缺风险

　　

(作者:冷星星;万玉琳)