黑牛食品：顺势得天时 推新得地利 稳定得人和

　　液态产品经过了2年渠道培育和产品甄选进入发力期，空中广告和植物蛋白饮料迅猛增长势头推动液态产品向十亿进发。公司以双蛋动车和花生牛奶进军液态植物蛋白饮料市场，经过2009、2010两年的渠道梳理和品类甄选，目前进入发力期，配合空中广告攻势和植物蛋白饮料市场十二五期间30%的CAGR，向十亿量级的冲刺进程会进一步加速。

　　冲调产品消费需求稳中有升，业务市场和创新领域有爆发增长潜力。全国老龄化加速使冲调产品需求稳中有升，从永和豆浆进军冲调类产品后增长迅速的案例来看，冲调产品的发展仍有很大空间。目前的肯德基、麦当劳等连锁食品企业均推出了冲调豆奶饮品，公司业务市场有可能进一步发力；公司产品的速溶性极佳，公司以此为核心推出的以豆奶主打的系列杯装冲调产品以及其他多口味豆奶产品为固态产品的发展创造了新增长点。通过强执行力转化为强渠道力，布局三四线城市并在重点省份形成基地市场。所有的行业趋势、消费者需求都只是外因，对渠道的定位以及在深度、广度上的构建才是核心。公司的目标明确，即增长最快且公司渠道扎根最深的三四线城市重点省份是发展核心，秉承与经销商共同成长信念、选取具潮汕精神的经销商是构建渠道强执行力和长期成长力的落地之举。2012和2013年新产能消化得到保障，以销地布局产地向全国化企业进军。2012E、2013E预计固态饮品产能分别增加1.6万吨和0.7万吨，而液态产能分别增加10万吨和13万吨，进入产能集中释放的时期。公司目前的重点销售区域为山东\安徽\湖南\江西\河南\四川六省，陕西、安徽的新增产能主要为配合目前现有市场的进一步挖掘；而规划的苏州和广东市场则紧盯植物蛋白饮料的潜力消费区域长三角和珠三角地区，为未来全国化销售做进一步准备。

　　投资建议和估值

　　预计公司2011E-2013E的EPS分别为0.403元、0.587和0.749元。公司销售基数低、业绩增长确定性强、且依靠现有渠道随时可能推出超市场预期的新品类，我们认为应给予公司30x 2012E EPS，相当于0.92x PEG，目标价17.60元，相对于当前股价有18.3%的上升空间，给予买入评级。

　　

(作者:陈钢)