人人乐：业绩低于预期 4Q2011单季业绩大幅下挫

　　◆公告梗概：

　　公司今日发布公告，对2011年全年净利润预增情况作出修正。修正后的净利润预期为1.66亿元~1.89亿元（折合EPS0.415-0.473元），相较去年2.37亿元的净利润水平下降20%-30%，亦低于2011年10月份预计的净利润增速0%~10%的水平。

　　◆内忧外患困扰公司，4Q2011单季度业绩同比大幅下挫：

　　我们认为新门店处于培育期、老店销售增速放缓、促销力度加大是造成业绩跳水的三大原因：1）公司2011新增门店14家，面积增加29.62万平米（同比增长22%），新开门店前期投入较大，均处于市场培育期，对当期业绩产生较大影响。2）4Q2011零售行业受到宏观经济影响，整体销售增速放缓，而对于CPI较为敏感的超市行业更是同店增速下滑明显，导致可比门店（SSS）增速放缓（我们估计4Q2011单季度应为负增长，而1-3Q2011SSS应在2-4%左右）。3）四季度应季商品的销售明显低于预期，公司加大促销力度，造成销售毛利率下降（促销费用增长），从而导致4Q2011业绩同比显著下降（我们初步预测公司4Q2011单季度净利润同比应下降70-80%）。

　　◆子行业处于下降通道，不排除业绩“洗澡”可能性：

　　公司的业绩快报符合我们之前对于人人乐业绩乃至整个超市行业趋势的预判。但尽管我们之前给了市场较低的2011年0.65元每股收益，公司业绩快报的业绩情况仍然远低于市场预期，随着CPI的如期下降，在政府整顿违规收取后台费用的大环境下，整个超市板块都会有不同程度的经营压力（SSS增速放缓以及费用持续攀升）。我们推测公司大幅低于预期也可能是在超市板块处于经营下滑通道情况下的某种“业绩”洗澡和平滑。

　　◆下调至“减持”评级，短期业绩释放有难度：

　　我们调整公司2011-2013年EPS分别至0.44/0.48/0.54元(之前为0.65/0.78/0.96元），以2010年为基期未来三年CAGR-3.1%，下调公司六个月目标价至9.60元，对应2012年20倍市盈率。我们认为公司目前老门店同店增速仍然处于较低增速，营业收入增速基本依靠外延扩张，而短期新门店尚无法贡献较多业绩，从而导致整体业绩增速放缓。此外近期公司高管及人员变动较为频繁，为公司经营发展增加了一定的不确定性。综上，我们下调至减持评级，认为短期公司业绩释放有一定难度。

　　◆风险提示：异地扩张受阻拖累公司整体业绩，公司内生增长复苏低于预期

　　

(作者:唐佳睿)