人人乐：净利润低于预期 毛利率费用压力均较大

　　一、事件概述

　　公司2012年1月17日晚发布公告，公布其2011年度业绩快报：修正了3季报中11年归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-10%的预测，修正后公司预计11年实现归属于上市公司股东的净利润1.66-1.89亿元，同比下降20%-30%。

　　二、分析与判断

　　4季度老店销售增长低于预期，新店尚处于培育期

　　原本4季度应该是零售企业的销售旺季，但是我们认为两方面原因导致公司4收入增速可能低于预期：一是可比老店销售增速放缓，应季商品的销售明显低于预期公司；二是2010和2011年度新开门店尚处于培育期，坪效较低。

　　新店老店同促销，毛利率继续下降

　　公司今年外延扩张较为积极，2011新开门店24家，面积为44.32万平米，较上年新开门店增加14家，开店面积增加29.62万平米。新店培育期促销力度大，毛利率较低；老店在低迷的市场环境下也加大了促销力度，造成整体毛利率的下降。从前11年前3季度的毛利率情况来看，每个季度的毛利率均有不同程度的下降。

　　期间费用压力较大

　　从11年Q1-Q3来看，尽管单季度费用率同比略有下降，但是环比上升。11年零售行业人工和租金等费用本来就上涨明显，公司还加快了开新店的速度，10和11年共新开门店34家，新店的销售收入难以消化相应费用的增长。且4季度老店销售情况也低于预期，加大促销导致促销费用上升，预计4季度费用上涨较为明显。在外延收入未明显提升阶段，公司期间费用压力较大。

　　

(作者:田慧蓝)