兴民钢圈：产品结构调整 业绩符合预期

　　

　　公司2011年实现营业收入15.08亿元，同比增长12.56%，归属母公司净利润1.18亿元，同比增长23.36%，合计EPS0.56元。较之我们此前预计的EPS0.58元，业绩基本符合预期。此外，公司拟以股本21040万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)。

　　受经济下滑、需求透支等负面因素影响，2011年汽车行业增速明显放缓，商用车与交叉乘用车甚至出现了较大幅度的下滑。在此背景下，公司产品销量也出现了一定程度的下滑，业绩的增长主要依赖于产品结构的调整。

　　分产品来看，2011年公司无内胎钢制车轮实现销售收入6.13亿元，同比增长26.44%，主营收入占比较2010年提升8.07个百分点，达46.31%；平均单价96.61元，同比上涨30.36%，故公司无内胎产品收入增长主要受产品均价提高推动，而非销量增长。由于2011年主要原材料----钢材卷板采购价格上涨幅度在6.4%左右，未超出公司与主机厂协定的10%价格波动区间，因此，公司同型号产品价格并未得到及时调整，均价上涨主要受规格型号较大的产品销量占比提升所拉动。由于部分大型号产品毛利相对较低，以及原材料成本上涨压力转移不及时等原因，公司无内胎产品毛利率下滑2.46个百分点，至24.55%。

　　2011年公司有内胎钢制车轮实现销售收入7.11亿元，同比下滑2.45%；平均单价152.12元，同比上涨5.65%。受产品升级、结构优化等正面因素影响，公司有内胎产品毛利率提高1.97个百分点，至14.12%。

　　盈利预测：不考虑增发摊薄，我们预计2012年~2014年归属母公司净利润分别为1.41亿元、1.63亿元、1.94亿元；对应EPS分别为0.67元、0.77元、0.92元，PE分别为19.41倍、16.86倍、14.12倍。在重卡等商用车下游需求短期内难见拐点的背景下，维持公司“中性”评级。