智飞生物：自主Hib疫苗获批 转型更进一步

　　第一，公司超过一半收入来自于代理Hib疫苗，自主疫苗获批将意味公司转型取得重大进展

　　自从兰州所推出首支国产Hib疫苗以来，公司一直将该品种买断式代理，一直拥有国内Hib疫苗市场50%以上的市场占有率，2009年、2010年代理Hib疫苗的销售收入约占公司主营业务收入的47%和59%，毛利额占比约为33%和40%。公司自主Hib疫苗具有明显的高毛利率优势，毛利率预计在90%以上，显著高于目前代理Hib40%的毛利率水平，自主Hib疫苗预计将在5-8个月后上市销售。

　　公司目前处于由代理产品向自主产品的转型期，自主Hib疫苗若获批将意味着公司在其最大的收入品种上拥有了自主产品，这也标志着公司转型取得重大进展。自主Hib疫苗的上市不仅会提升公司整体毛利水平，也将会使得公司由代理为主的公司成功转型为自主产品为主的公司。

　　第二，优秀的销售网络仍是公司的核心竞争力

　　公司成立之初以代理产品起家，逐步推出自主研发产品，随着研发实力的不断提升，公司自主产品销售占比稳步提升，目前超过一半的利润来自于自主产品。但目前国内疫苗行业产品趋于同质化，竞争日趋激烈，公司通过多年经营构建的优秀销售网络仍然是其核心竞争力。目前公司销售人员近500人，覆盖我国大部分的省市，国际疫苗巨头默沙东将国内疫苗业务全权交由公司代理，也是对公司销售体系的认可。相信在公司自主Hib疫苗推出后，凭借公司优秀的销售网络，能够在段时间打开局面，占据一定市场份额。

　　第三，公司处于转型期，自主产品线日益丰富，值得关注

　　目前公司正处于由代理产品向自主研发的转型期，2011年应该是公司转型最为艰难的一年，上半年新版药典影响了疫苗批签发，使得公司销售受到一定影响，原有产品销售的高基数也使得增长变得困难，从而造成了公司业绩的下滑。我们认为随着公司自主产品的逐步推出以及与默沙东合作的深入，未来几年公司业绩增速有望在今年低基数的情况下提高，同时未来自主产品线的不断拓展也会使得公司盈利点增加，预计2011-2012年EPS为0.48元和0.71元，维持“谨慎推荐”评级。