步步高：收入费用两头佳 净利增长略超预期

　　

民生证券

一、事件概述：

公司2012年1月18日晚发布公告，公布其2011年度业绩快报：修正了3季报中11年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%的预测，修正后公司预计11年实现归属于上市公司股东的净利润2.48-2.65亿元，基本每股收益0.92-0.98元，同比上升45%-55%。

二、分析与判断:

超市开店速度加快，百货内生增长强劲.

从分季度数据来看，11年增速远高于10年同期，公司百货超市齐增长，湖南商业龙头地位进一步得到巩固。

公司11年底拥有约120家超市，较10年新增14家，开店速度为08年以来最快(08年-10年分别新开店12家、9家、8家)，且同店增长良好，1-9月超市同店增长12%，超市业务收入外延内生双增长。

公司11年新开了2家大型购物中心，分别为9月份开业的10万平米的河西购物广场和12月份开业的8万平米的岳阳店，宜春店也已经封顶，预计12年9月能够开业。截止11年底，公司拥有19家百货门店。百货业务为今年公司亮点，1-9月同店增长30%-35%。19家门店中，12家为09年以前设立，处于成熟期和成长期，4家09年设立门店(江西新余店、衡阳店、湘潭步步高广场、永州店)都度过了盈亏平衡期进入业绩释放期。

新开店促销，毛利率有所下降.

从前11年前3季度的毛利率情况来看，1-2季度的毛利率均有不同程度的下降，3季度有所回升，11年1-3季度综合毛利率为20.37，略低于10年同期0.03个百分点，估计由于毛利较低的批发业务增速较大，以及新开门店较多促销力度加大所致。

自有物业比例加大和管理能力提升，销售费用率下降显著.

今年公司加大了自有物业比重，有效控制了租金上涨明显的大环境下的风险，在销售增长情况良好的情况下，销售费用率同比显著下降。截止11年3季度，117家超市总面积约110万平米，自有物业面积约30%；今年新开的河西购物广场和岳阳店2家百货店合计18万平米均为自有物业，截止11年底，公司拥有19家百货门店总面积74万平米，其中38万平米为自有物业，占比达51.5%。

公司超市业态在外籍专业管理团队的带领下，经过两年多的磨合，门店费用管控能力不断增强，加之较好的内生增长，使得销售费用占营业收入的比率同比下降，增强了盈利能力。归属于上市公司股东净利润同比上升45%-55%在外延内生增长情况良好，销售费用率显著下降的情况下，公司预计11年实现归属于上市公司股东的净利润2.48-2.65亿元，基本每股收益0.92-0.98元，同比上升45%-55%。

盈利预测与投资建议.

预测公司2011-2013年EPS分别为0.93、1.15和1.38元，对应2011-2013年PE为22.9X、18.5X和15.5X，给予“强烈推荐”评级。