比亚迪：业绩拐点出现 新能源汽车是看点

　　民生证券

　　一、事件概述：

　　近日我们拜访了比亚迪，就公司近期的经营情况与证券部办公室进行了深入交流。

　　二、分析与判断：

　　新车产品迅速放量，抵消F3等销量下滑影响。

　　1-11月，公司汽车销量为39.4万辆，同比下降16%，主要车型F6、F0、F3车型出现了较大幅度的下降，G3、L3在内的3系车型整体销量仍有所增长。首款SUV车型S6自从4月上市后持续热销，销量逐月上升，11月份销量过万达到12296辆。搭载TID动力技术，多达56项电子智能配置的比亚迪G6车型也于9月成功上市，11月销量已达2000辆。新车上市为集团未来汽车销量提供了新的增长动力。预计明年公司将推出F3、F6改款车，随着S6、G6上量，以及改款车的推出，预计2012年全年销量将达50万辆，同比增长10%。

　　新能源汽车业务起航，预计明年贡献10%的收入。

　　2011年集团新能源汽车业务实现较大突破，200台电动大巴及250台纯电动出租车已成功交付深圳公交系统使用，逐步开启了城市公交系统电动化进程，目前运行情况良好。基于新能源汽车E6、F3DM、K9在深圳运行的良好表现，预计公司明年将能在其他试点城市大规模推广新能源汽车产品，届时新能源汽车将能够给公司贡献10%的收入比例。

　　手机业务逐渐恢复，二次充电电池业务保持稳定。

　　今年受诺基亚(微博(http://weibo.com))销量下滑影响，公司手机部件及组装业务增速缓慢；受产品组合变化及成本上升的影响，毛利率也下降。公司拓展3G手机及智能手机领域的市场份额，成功赢得新客户及新产品订单，运营情况良好。部分客户于2季度推迟的订单3季度开始逐步实现，进一步推动手机部件业务的恢复。

　　电池业务方面，传统电池业务保持相对稳定，太阳能电池产品受市场需求疲弱影响销售欠佳。未来，公司将加大对新能源电池的研发、制造和销售力度，并将太阳能电池业务打造成为公司未来收入和利润的主要增长动力之一。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　公司新能源业务发展潜力大，新车上市上量使公司传统汽车业务逐步恢复，公司业绩拐点出现。上调11-13年公司EPS分别为0.45元、0.75元、1.03元，维持公司“谨慎推荐”评级，目标价28元。

　　四、风险提示：

　　新车市场需求及经营情况低于预期；成本上升高于预期；市场系统性风险。