老板电器：业绩快报超预期 利润率提升明显

　　民生证券

　　一、事件概述：

　　老板电器(002508)公布2011年业绩快报，全年收入和净利润同比增长25%及39%(意味着四季度单季度收入和净利润同比增长28%及56%)。四季度表现超出我们的预期。

　　二、分析与判断：

　　11年收入增速符合预期，成本控制和费用改善超于预期。

　　我们了解到，公司在KA、自有专卖店渠道实现稳定增长前提下，新兴渠道(工程、网购、电视购物等)均取得至少翻番的增长。收入增速符合预期的同时，规模效益以及公司对于成本及费用的有效控制效果超出预期，净利润增长远好于收入增长，使得2011年四季度净利润水平超过13%，全年净利润超过12%。

　　预计12年仍将有相对确定的增长。

　　2011年1-11月我国商品房销售面积同比增速下降，同时我们估算我国厨电内销市场为零或负增长，但我们认为，一二线市场的消费升级对于具有品牌溢价能力的公司仍是利好。我们预计2012年公司的收入和业绩增长仍然是在同行业中相对最明确的。

　　低端名气品牌12年收入有望继续翻番。

　　品牌名气在经营团队和销售渠道上和老板品牌完全独立，2011年收入接近4,000万。我们预计，在2011年底为该品牌成立单独的子公司后，2012年名气品牌仍然有望取得翻番的收入增长。

　　12年初新增地方财政补贴收入608万。

　　公司于2012年1月收到地方财政就企业所得税及增值税环比增长部分的地方财政留存部分奖励608万，我们预计该营业外收入将增厚2012年业绩约1-2%。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　我们基于业绩快报上调盈利预测。预计2011～2013年EPS分别为0.73元、0.93元与1.21元。对应当前股价PE为22、18与13倍。维持对公司的“强烈推荐”和目标价20元。

　　四、风险提示：

　　房地产调控进一步加强。