山西汾酒：营销转型 渐入佳境

　　国金证券

　　

  业绩简评：

    山西汾酒公布11年预增公告：净利润同比增长50%以上。

    我们预计公司全年销售收入同比增长50%左右，即45亿左右；考虑到费用率控制和毛利率提升，净利润同比增长60%左右，即8亿左右。

    经营分析：

    11年销售情况：

    省外亿元市场从10年3个增加到7个，其中内蒙古广西等市场增幅超过100%。省内外销售结构进一步得到优化，结构比例接近6：4。

    营销从粗放式初步走向精细：精细化体现在营销人员的营销思路、工作方式和服务水平等方面。尽管11年提价节奏、窜货控制都存在不少问题，但总体上来说汾酒初步取得从“坐商”向“行商”的转变。

    12年展望：

    12年，公司省内将做实市场，省外将初步进入拐点放量阶段。11年省内已经试点直控模式，效果显著。2012年逐步实施渠道模式的转型，细分区域或渠道代理方式实现精细化布局，即重点市场实现经销商分区域、全品线代理模式。省外过亿市场将增加至10个，逐步构筑出环山西板块市场。

    盈利预测：

    略微下调盈利预测。11-13年白酒销售收入将分别实现45.09亿、65.14、89.15亿元，同比增长49.5%、44.5%和36.9%。11-13年的EPS将分别达到1.851、2.791和3.930元，同比增长62.03%、50.82%和40.78%。

    投资建议

    12年汾酒发展渐入佳境，我们认为中期后将是汾酒较好的投资时点，风险提示：受限于11年一季度高基数的影响，对汾酒12年开门红预期不宜过高。