双塔食品：非经常性损益变化不改投资价值

　　国金证券

　　业绩简评：非经常性损益变化不改公司投资价值。

　　双塔食品公布11年业绩预告修正：净利润同比增长30.0%-40.0%，为0.70-0.75亿，对应EPS为0.58-0.63元。

　　业绩预告较前次预增幅度50-70%有所下调。下调主要原因：一是公司2011年度国家相关财政补贴款约1600万元未按期到账(对应0.13元EPS)；二是公司食用蛋白产品国际市场未按期达成销售。

　　11年财政补贴不到位并不影响公司投资价值。扣除非经常性损益，11年净利润增长在50%以上，在中小市值食品饮料公司中增长幅度依然可观。

　　经营分析：

　　粉丝主业量价其升，态势良好。我们预计11年全年粉丝收入增长幅度在40-50%，对应收入为4.5-4.8亿，销量增长及提价共同促成粉丝销售加速增长。目前公司粉丝销售旺季依然供不应求，考虑到12年公司募投产能投放，中性预计12年依然能保持30-40%增长。

　　豌豆蛋白产品进入海外推广阶段。公司11年四季度一直在做豌豆蛋白的市场推广，尤其是美国和加拿大市场的开拓工作。目前部分海外客户已经在试用公司产品，我们预计1季度将能实现500-1000吨左右的订单。

　　盈利调整：

　　主营收入预测维持不变。11-13年粉丝销售量分别为5万吨、6万吨和7.5万吨，对应销售收入为4.5亿、6.3亿和8.5亿，同比增长39.9%、38.3%和34.9%。11年经常性损益调整后，11-13年净利润为0.75亿、1.20亿和1.44亿，同比增加38.85%、61.17%和20.10%。，对应EPS为0.62、1.00和1.20元。

　　投资建议：

　　非经常性损益变化不改公司投资价值，市场若超跌则提供买入机会。财政补贴预计在12年1季度到账，1季度利润增速将比较可观。

　　考虑到目前中小板普遍估值情况，我们建议给予公司6个月25倍估值，目标价为25元。

　　风险提示：

　　副产品销售进展不达预期。