海正药业：环保事件不改公司长期投资价值

　　国金证券

　　事件：

　　环保部日前发布《2011年环境保护部挂牌督办环境违法案件的通知》，涉及海正药业外排废水COD(化学需氧量)超标排放，电缆沟积存高浓度污水；抗生素菌渣等危险废物擅自出售给无资质的企业等行为，要求责成浙江省环境保护厅依法责令该公司限期治理，处以罚款，于2012年6月底前完成挂牌督办事项。

　　评论：

　　公司对事件的解释：(1)外排废水COD超标排放是由于废水未及时处理和雨水排放槽闸门禁闭不实所致，公司已经采取修复闸门、新增控制闸门和雨水收集池自动泵控制系统的措施整改；(2)电缆沟积存高浓度废水是由于前两年污水管道内网改造，管道破损所致，公司目前以完善污水管高架式布置，不在使用地埋式系统；公司还将采用高架架设电缆；(3)关于抗生素发酵渣擅自出售的问题，公司以与德力西长江环保有限公司签订处置协议，将发酵渣依据环保规定焚烧处置；(4)环保部门联网检测数据弄虚作假系设备运营维护故障所致，已进行维修，达到正常状态。

　　公司积极处理，不会对经营产生影响。我们认为此次事件只是经营过程的正常插曲，公司会根据要求进行相关处理，完成整改。公司每两年甚至每年都要接受FDA验收和查厂，只要处理及时得当不会影响产品的认证销售。

　　短期事件不影响公司长期投资价值。(1)公司国内制剂业务保持较快增长，腺苷蛋氨酸、阿卡波糖、洛伐他丁高速增长产品供不应求，卷曲霉素通过新版GMP已经实现小量销售；(2)API业务，高毛利肿瘤药原料药保持高速增长，明年在降价压力下仍然有望保持增长；抗寄生虫和奥利司他原料药增长迅速；他汀类受出口价格下滑和成本上升影响表现不佳；(3)国际合作值得期待。2011年公司与礼来、辉瑞取得较大进展，兽药原料药及加工生产合作已经开始，并开始持续供货；公司和辉瑞签订合资意向书，投资2.95亿美元设立合资公司，生产品牌仿制药；与西班牙CINFA公司共同注册的他克莫司仿制药获得欧盟批准。国际合作的不断深化体现出公司在迈向国际道路上的稳扎稳打。

　　投资建议：

　　我们认为公司是我国制药企业国际化领域的领军者。公司基本面稳健，战略部署得当，具有长期投资价值。我们预测公司2011年、2012年的EPS为0.975元、1.320元，同比增长40%、35%，对应2012年27倍。我们认为公司受医改政策影响较低，出口模式产业升级有长期投资价值，维持“买入”评级。