中海油服：母公司2012年资本开支公布点评

　　中海油2012年经营策略：2012年，净产量目标为330百万至340百万桶油当量。

　　相比2011年略有增长（约3%）。将加强自营深水勘探，并拓展新区和新领域勘探。公司计划钻探114口勘探井，其中在南中国海的深水区域计划钻探3口自营深水井。公司计划采集二维地震数据1.83万公里及三维地震数据1.92万平方公里。储量替代率目标为100%以上。增加勘探井是更实质性的进展。

　　2012年，中海油为支持可持续增长、加大深水和非常规能源的勘探开发力度，公司的资本支出预计将达到93-110亿美元（按照计划量算，同比2011年的87亿美元增长6%-26%）。其中，勘探、开发和生产资本化投资分别占17%、68%和14%。

　　核心问题还是实际完成情况，10年完成率在71%，11年完成率在77%。部分工作（例如自营深水井）已经延后，多种原因（台风、漏油事件等）致使产量增长受到了威胁，加上居高不下的成本因素，因此，预计2012年中海油将通过上游开支来保障储量替代率和实际产量的增长，12年的完成率将继续提高。

　　中海油服近况：（1）2012年资本预算支出在40至50亿元，90%以上大型装备作业合同已落实；（2）“海洋石油682”在武船南通基地码头建造期间发生船舱进水事故，事故造成该船进水坐底。中海油服有75艘船，三用工作船18艘，因此整体上看对公司业绩影响不大；（3）2012年，国内海域作业的钻井船合同已基本全部落实。国内作业船20艘、国外作业船14艘，总量上比2011年的32艘多了两艘。（4）

　　公司现金流状况良好，净现金(3Q11)在65亿元，即使不考虑股本融资的方式，公司现金流也能充分保障2012年的正常生产经营和资本性开支需求。但考虑到公司今后发展的资金需求，不排除进一步融资的可能性。

　　下调2011年EPS预测至0.93元，1.09元，对应12年、13年的PE在14、13倍。

　　公司作为大市值油服企业，受益于油气上游投资增速的持续增长，在经历过10-12年的新增设备投放期后业务能力将再上新台阶，同时受益于国家深海探采的加大投资，具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素，相比较未来深水的高速发展期，我们仍然认为目前处于估值底部区域，维持强烈推荐评级。

　　

(作者:张镭;宋哲建)