久立特材：2011年业绩符合预期

　　国金证券 王招华

　　2011年业绩完全符合预期。此前我们预计公司2011年实现EPS为0.570元，真实业绩低于我们预测值0.70%，主要原因是四季度不锈钢价格及原料价格大幅跳水，影响了公司的业绩表现。2011年份季度来看，公司的EPS分别为：Q1为0.099元、Q2为0.189元、Q3为0.157元、Q4为0.121元。

　　高端产品是2011年业绩大增的主推手。事实上公司的业绩在2009年和2010年均是持续低于市场预期的，主要原因是公司的传统业务(普通的不锈钢管)受市场竞争激烈影响，盈利能力持续下滑，而高端产品仍未放量，在2009年和2010年均处于“青黄不接”的年代；但在2010年底，随着超(超)临界不锈钢项目的投产以及大口径不锈钢油气输送管产能利用率的提升，公司的盈利能力大为提升。由于2011年底公司镍基油井管、精密管及核电蒸发器管相继投产，我们判断2012年公司的业绩将继续大幅增长。

　　2012年公司盈利增长来源详解。2011年底公司投产的高端产品主要是3000吨镍基油井管、500吨核电蒸发器管、1500吨精密管，我们判断2012年公司的镍基油井管销量为1500吨，保守按单价24万元/吨、毛利率16%来计算，该块业务贡献的EPS为0.114元；2012年公司的核电一代蒸发器管预计能有100吨的销量，按单价70万吨/吨，毛利率30%计算，该块业务将贡献0.064元的EPS；若再考虑超超临界管的销量有小幅突破，贡献0.073元的EPS增量，那么仅顶尖高端业务(超超临界不锈钢锅炉管、核电蒸发器管、镍基油井管)就能为2012年贡献0.289元的EPS、0.251元的EPS增量。但是由于传统业务在2012年盈利能力有可能进一步下滑，我们预计2012年公司的EPS为0.802元，EPS增量为0.236元。

　　公司的盈利弹性值得高端期待。公司早在2010年以前就陆续规划投建钢管新材料，是最纯的钢管新材料股。对于这样的公司而言，顶尖高端产品的销量是决定EPS增幅的重要决定因素，因此值得高度关注。我们预计公司顶尖高端业务在合理情况下能实现0.514元的EPS，在极端乐观情况下能实现1.891元的EPS，而2012年和2013年我们仅假设这块业务分别实现0.289元和0.385元的EPS。