华菱钢铁：2011年成功实现微利

　　国金证券 王招华

　　2011年实现微利基本符合预期。2012年1月7日，公司曾公告获得湖南省政府11.68亿元的补贴(其中0.12亿元计入2012年，其余计入2011年)，这笔雪中送炭的资金将会使得公司2011年扭亏为盈，避免被“ST”的结局。

　　这也与我们年初以来持续指出的“华菱钢铁2011年扭亏的动力充足”的大逻辑是一致的。

　　2011年公司钢铁主业仍有10亿元以上的亏损。若再考虑到公司2011年在汇兑损益上有5000万元以上的收益，可以倒推出公司的钢铁主业在2011年亏损幅度达10亿元以上(依然主要是涟钢在亏损)，其中主要原因是2011年10月中旬以来钢、矿价格大幅跳水，诸多钢铁企业均出现了不同程度的亏损。作为一家业绩弹性大的钢企，公司亏损幅度必然较大；当然也与公司的管理还没完全恢复到正常水平有关。

　　预计2012年公司会继续加大对标挖潜的力度。华菱的业绩改善与否主要取决于子公司涟钢，目前来看，涟钢已经连续4年亏损，其中2010年亏损28.6亿元、2011年预计亏损10亿元左右。可以说涟钢仍处于生死存亡的危机时刻，我们判断在2012年涟钢对标挖潜的力度会进一步加大，获得集团和省政府的支持力度也会加大，成效会进一步显著。

　　坚定看好公司的弹性之美。(1)未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%，位居各上市钢企之首，如果行业盈利恢复程度超预期，华菱钢铁的全面摊薄EPS至少可以达到0.92元，这对应当前的收盘价不到5倍PE，因而具备充足的弹性；(2)不含税钢价每上涨100元，将会增厚公司的EPS约0.50元，增幅也在各上市钢企前列。

　　投资建议：

　　公司是在钢铁行业景气持续向上中的良好投资标的。我们维持1月7日的判断，“未来3-6个月公司的PB估值将会呈现一定的修复，将提升至0.70-0.75倍”，亦即上涨的空间为7%-15%，我们维持对公司的“买入”评级。

　　我们小幅下调2012年和2013年公司的盈利预测，预计2012-2013年的EPS分别为0.025元、0.228元、0.269元，最新的收盘价为2.95元，对应2012年和2013年的PE分别为12.94倍、10.97倍。

　　风险提示：

　　(1)2012年涟钢的管理继续徘徊不前；(2)钢铁行业景气度恢复状况不达预期；(3)宏观经济波动及贸易摩擦风险。