荣信股份：新产品 新市场 期待增长再提速

　　国泰君安

　　企业管理架构转型基本完成，设立子公司负责主要产品研发和销售，有效整合资源并通过核心高管持股实现充分激励。从2011年情况看，研发规划落实比率大幅提高，半年后以HVC和并联无功补偿为代表的传统产品销售情况改善。受转型过程中企业效率下降等因素影响，2011年业绩增长或低于市场一致预期。

　　2011年下半年加大开拓力度，本部订单增长加速，全年有望超过17亿。截止11年半年本部订单5.67亿，而我们预计下半年新增或超11亿，其中传统并联无功补偿仍超过60%，与2010年本部的12亿相比增长超过40%。 预计2012年将继续开拓下游细分子行业，同时海外市场进入收获期。包括煤炭井上、石油石化、电网在内的细分领域将成为2012年开拓重点，海外布局多年也将逐步进入收获期。我们判断初期仍以传统优势的补偿类和变频类为主，公司无论产品技术还是解决方案均具备行业领先水平。 2011年订单主要受益传统产品增长，新产品将在2012年陆续投放。包括轻型直流输电、超大功率变频、串补等在内的新品将集中在2012年贡献订单和业绩。

　　公司将转型为稳定增长的龙头，目前股价反映市场对2011年业绩不达预期的悲观情绪，但尚未体现订单超业绩增长及其对2012年业绩的乐观影响。我们预计11、12年EPS为0.61和0.81元，给予“增持”评级，目标价调整为20.25元，对应2012年25倍估值。