三一重工：收购全球混凝土机械巨头 加速国际化

　　公司今日发表公告，公司控股子公司三一德国联合中信基金共同收购国际混凝土机械巨头-德国普茨迈斯特100%股权，其中三一德国出资3.24亿欧元（折合人民币26.54亿元）收购90%，中信基金收购10%。我们认为本次收购对公司短期业绩贡献有限，但中长期协同效应潜力巨大，且将加速公司国际化进程。

　　投资要点：

　　普茨迈斯特是国际混凝土机械巨头。相关数据显示，普茨迈斯特在全球除中国外混凝土机械市场占有率长期高达40％左右，而且90％以上的销售收入来自于海外，海外市场遍布全球110多个国家。预计2011年实现销售收入5.6亿欧元，净利润600万欧元。

　　收购价格合理。截止2010年12月31日，普茨迈斯特总资产4.91亿欧元，净资产1.77亿欧元。本次收购对应2010年PB为1.83倍，低于国内及世界工程机械平均估值水平，收购价格合理。

　　收购对公司短期业绩贡献有限。我们预计公司2011年收入超过500亿，普茨迈斯特2011年收入占收购后公司合并收入的10%以内，利润占比几乎可以忽略不计，因此本次收购对公司短期业绩贡献有限。

　　收购后中长期协同效应潜力巨大。若能成功完成整合，公司与普茨迈斯特之间将产生较强的协同效应：（1）产品制造与技术：公司将共享普茨迈斯特的技术研究成果，加快创新步伐；合并后公司采购规模加大，将增强与供应商的议价能力，降低采购成本；（2）品牌与销售网络：普茨迈斯特定位高端市场，公司定位中低端市场，且两公司在销售网络布局方面有很强的互补性，并购后将有效促进二者在对方市场内的销售。

　　维持“推荐”的投资评级。假设2012年普茨迈斯特与公司财务并表，我们预测公司2011-2013年每股收益分别为1.15、1.37和1.74元。目前股价对应2012年10.21倍市盈率，估值基本合理，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：宏观调控持续紧缩、原材料成本上升、信用销售风险

　　

(作者:张镭;欧阳俊)