冀东水泥:定向增发完成,保障未来产能扩张

　　投资要点:

　　公司公告非公开增发完成。公司公告向菱石投资定向增发工作完成，菱石投资持有冀东1.35亿股，占增发后总股本13.48亿股的10%，锁定期为三年，最终发行价14.21元/股，募集资金总额19.15亿元。

　　非公开增发补充流动资金、保障产能扩张。公司正处在产能高速扩张时期，增发完成后有利于其补充流动资金，保障生产线建设进度。预计公司2011年水泥销量达到5740万吨，熟料销量1000万吨，水泥及熟料综合销量6740万吨。公司12年共有3条生产线投产，包括秦岭、永吉、伊东在建项目投产，水泥总产能达到1.07亿吨。

　　12年主要区域市场供需改善为大概率事件，触发因素盈利低位运行、新增供给放缓、并购整合加快。公司主要市场京津冀区域新增产能逐步放缓，至11年底，公开资料统计京津冀投产5条生产线，新增水泥产能1062万吨。12年预计金隅和冀东产能贡献分别为330、300万吨，考虑其他小企业释放约1-2条，合计新增约800-1000万吨。陕西、重庆市场均处于价格市场底部区域，基本处于微利状况，区域内并购项目进展加快，如陕西区域海螺水泥整合众喜、冀东水泥整合秦岭等。

　　维持增持评级。增发完成后业绩摊薄约11.1%，维持前期盈利预测，预计公司全面摊薄后11-13年EPS为1.25/1.6/2.25，定向增发项目完成，将缓解公司新增产能资金需求，因此维持"增持"评级。我们维持年会观点，从盈利和整合进程来看，未来供需最先改善区域为陕西、四川、重庆。区域内企业冀东随着股价进入底部区域，具备左侧投资价值。(申银万国证券)