国联证券：红日药业未来增长值得期待

　　公司在2012年1月31日发布业绩快报，公司预计2011年归属于上市公司股东净利润1.22亿元，同比增长19.12%，预计2011年实现基本每股收益0.81元，基本符合我们之前的预期(0.84元)。

　　点评:

　　公司2011年业绩增长快速，基本符合预期。根据公司的业绩快报，预计2011年实现营业收入5.62亿元，同比增长46.38%，略高于我们之前5.52亿元的预期;预计2011年归属于上市公司股东净利润1.22亿元，同比增长19.12%，略低于我们之前1.27亿元的预期。总的来说，公司2011年业绩基本符合预期。我们预计，公司营业收入和净利润增速差距较大主要是由于公司期间费用大幅增加和毛利率相对较低的配方颗粒销售收入增长较快所致。

　　配方颗粒销售收入保持高速增长，血必净销售收入小幅增长。根据公司业绩快报，配方颗粒维持了高速增长的势头，我们预计2011年其销售收入将超过2.6亿元，同比增速将超过80%。血必净的销售因营销改革的推进逐步改观，预计2011年其销量超过1300万支，销售收入将超过1.5亿元，与2010年(2010年血必净实现销售收入1.48亿元)相比有小幅增长。随着康仁堂整合的推进和血必净营销改革的逐步完成，公司未来两年将保持30%以上的净利润增速。

　　配方颗粒的市场拓展和母公司的研发投入大幅增加了公司的期间费用。根据公司业绩快报，我们预计公司期间费用情况如下:公司销售费用将在1.2亿元左右，销售费用占销售收入比例将超过20%(略高于我们之前19%的预期);公司管理费用将超过8000万元，管理费用占销售收入比例将超过15%(略高于我们之前14%的预期)。导致销售费用增加的原因是配方颗粒的市场不断拓展(母公司销售费用因营销整合同比下降，但子公司康仁堂销售费

　　用因配方颗粒市场对外快速扩张而增速加快)。导致公司管理费用大幅增加的原因是公司持续的研发投入和新项目的引进(包括多肽类药物等新项目的研究)。

　　资产重组将大幅提升公司未来盈利能力。公司在2011年12月27日因资产重组宣布停牌。公司在2012年的资产重组将进一步提升未来盈利能力，并为公司未来业绩增长提供了有力保障。

　　维持对公司"推荐"的评级。根据公司公布的业绩快报，暂不考虑资产重组的影响，我们预计公司2011年、2012年、2013年的EPS分别为0.81元、1.14元、1.50元。对应2011年12月26日收盘价25.00元的PE值分别为31倍、22倍和17倍;由于公司未来配方颗粒和血必净快速增长是大概率事件，因此我们维持对公司"推荐"的投资评级。