中国南车：业绩稳中有增 股价反映悲观预期

　　节前中国南车非公开发行A股申请获得中国证监会批准，本次非公开发行价格4.46元，发行数量不超过19.63亿股，控股股东南车集团承诺拟认购本次非公开发行A股股票的金额不低于60亿元。中国南车作为中国轨道交通的龙头，未来两年业绩稳中有增，目前估值已反映悲观预期，增发建议机构适当参加。

　　铁路中长期规划并未因高铁事故而改变。

　　虽然从“十二五”铁路总投资规划来看，2012年并无增长，但是2012年我国铁路竣工里程较2011年增长3倍，实际投资额可能超规划。2008年调整过的《铁路中长期规划》是经过国务院批准的，规划到2020年的目标不会轻易调整。2011年铁路建设放缓，竣工推迟，有几方面原因：铁道部资金短缺、反腐整顿、7.23事故后铁道部对在建项目进行梳理，风险评估、工程质量检查和建设标准的论证。预计完成论证后，2012年铁路建设将按照“保在建、上必需、重配套”的原则，逐步恢复正常。

　　客运专线动车组需求保持平稳，城际高铁动车有望高增长。

　　我国高铁网络贯通后，动车运营密度有望进一步提高。2012年是竣工高峰，也是动车的需求高峰，未来新增需求将集中在200公里以上快速路和城际铁路，预计铁道部将启动250公里的动车组招标。中国南车此次增发将重点提高200公里以上动车组的产能，目前新造产能为100列/年，计划提高到180列/年。

　　预计2012年地铁车辆爆发式增长。

　　中国南车2011年共中标地铁车辆1333辆，占国内地铁招标总辆数的68.5%。目前中国南车手持地铁车辆订单约240亿元，预计2012年城轨车辆收入将有爆发式增长。

　　2011年中国南车海外业务大幅度增长。

　　预计出口占比从2010年的3.6%提高到10%，目前公司手持出口订单140亿。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：

　　我们预计中国南车2011-2013年EPS0.32、0.38、0.45元，2012年动态PE12倍，假设增发后总股本增加15%，2012年动态PE14倍，估值处于历史的低点。我们认为股价已反映市场对高铁的悲观预期，未来两年车辆需求不会负增长，目前股价已具有投资价值。

　　风险提示：

　　铁路投资增速放缓，铁道部招标存在不确定性。

　　

(作者:刘荣)