三一重工：收购全球混凝土机械第一品牌

　　事项：

　　三一公告收购普茨迈斯特事宜:公司控股子公司三一德国有限公司联合中信产业投资基金（香港）顾问有限公司于2012年1月20日与德国普茨迈斯特公司（Putzmeister Holding GmbH）的股东Karl Schlecht Stiftung（持普茨迈斯特99%股份）和Karl Schlecht Familienstiftung（持普茨迈斯特1%股份）签署了《转让及购买协议》，三一德国和中信基金共同收购普茨迈斯特100%股权，其中三一德国收购90%，中信基金收购10%。三一德国的出资额为3.24亿欧元（折合人民币26.54亿元），占公司最近一期经审计净资产的13.5%。

　　评论：

　　“该并购若成功，将诞生出新一任世界混凝土泵车的领导者”

　　普茨迈斯特是世界著名的建筑机械制造商，全球混凝土输送机械设备的领导者，2011年实现收入5.7亿欧元。自1968年公司进入混凝土泵行业以来，公司以其创新的技术、丰富的产品线、卓越的品质而闻名于业内外。至今，公司仍保持着两项世界纪录：1994年垂直泵送高度532米，以及1997年2015米水平泵送距离。

　　2009年起，三一重工超过普茨迈斯特位列混凝土机械销售额榜首。若此次能够收购成功，两者将形成良好的互补。在中国，普茨迈斯特的市场份额不足5%，但其品牌、产品可靠性、使用成本、安全性、效率等多个方面在用户口碑中仍排名第一。此外，普茨迈斯特在全球拥有多个生产基地以及广泛的营销渠道。成功收购普茨迈斯特将帮助三一重工在上述短板领域形成跨越式发展。

　　收购价格合理，略好于市场预期；交易对公司的整体财务影响较小

　　普茨迈斯特的收购作价为3.60亿欧元，三一重工通过三一德国出资90%比例合3.24亿欧元，为三一重工最近一期经审计净资产的13.5%，对公司财务影响较为有限。

　　交易定价合理，略好于市场预期。截至2010年12月31日，普茨迈斯特总资产4.91亿欧元，净资产1.77亿欧元。2010年全年实现销售收入5.5亿欧元，净利润150万欧元，预计2011年全年实现销售收入5.6亿欧元，净利润600万欧元。

　　对应PS为0.64、PB为2.03、PE为60倍。2008年，中联收购CIFA的PS为1.24、PB为7.22、PE为43倍。考虑到净利润的弹性较大，从PS和PB角度，此次交易的定价较中联收购CIFA低。

　　相较于收购价格的高低，我们更看好此次交易对公司技术、渠道和品牌等方面的提升，倾向于用长期和发展的眼光看待该收购。

　　预计11~13年EPS为1.16、1.20和1.49元/股，对应PE12.1X、11.7X和9.4X，维持“谨慎推荐”评级

　　三一同时公告11年业绩预增50%~60%，符合我们在国信机械年度策略报告中EPS1.16元，净利润增速56%的预测。

　　但考虑到工程机械行业竞争加剧、公司财务成本可能进一步上升等因素，下调2012年EPS预测12%至1.20元/股。

　　风险提示：对于相对缺乏并购经历的三一而言，交易后，技术是否可以转移，能否成功应对企业文化差异，能否充分整合资源产生协同效应，是判断能否给股东带来最大回报的关键。

　　

(作者:陈玲;郑武)