汤臣倍健：2012年终端计划开设到3万家

　　2011年归属于母公司所有者净利润同比增长为102.41%。公司每股收益为1.70元。2011年实现营业收入6.58亿元、比上年同期增长90.12%，营业利润2.17亿元、比上年同期增长102.34%，净利润1.86亿元、比上年同期增长102.41%，基本每股收益为1.70元，每股经营活动产生的现金流量净额为1.59元。利润分配预案为向全体股东每10股派发人民币10元现金（含税），以资本公积金每10股转增10股。预案实施后，公司总股本由10936万股增至21872万股。此外公司预告2012年1季度利润同比增长40%-60%。

　　终端扩张速度加快，2012年目标3万家以上。截至2011年底，公司销售终端数量达到21000多个，较2010年年底增加8000多个，较2011年中期时增加了5000多个，公司产品成功进入了85家全国百强连锁药店和13家全国百强商业超市，外延式扩张的步伐目前来看尚未开始降低，2012年目标3万家终端以上，考虑到目前我国共有38万个药店终端和4万个商超终端，而公司计划未来能够进入6-8万家终端，成长空间仍然较大。

　　海外原料进口比例进一步提升。从全球甄选高品质原料，可以提供更优质、更具特色的产品给消费者，从而实现产品的差异化，而公司也一直坚持这一原则，最近几年原料海外采购比例逐年提高，2011年底已经达到73.35%，较2010年提高了7.84百分点，未来将进一步提升原料的全球采购比例。

　　毛利率保持稳定，具备较强成本转移能力。2011年公司综合毛利率为64.16%，同比下降0.31个百分点，其中第四季度毛利率为64.57%。在部分生产原材料价格大幅上涨的情况下，公司通过提高生产效率和规模效应，维持了较为稳定的毛利率水平。

　　资产负债表较为稳健。预收账款期末值为6621.86万元，比上年末增加229.85%，部分原因是春节期间属于销售旺季，客户为提前备货预付货款较多，同时预收账款继续增加显示出行业景气度尚未发生改变。每股经营活动产生的现金流净额为1.59元，略低于每股收益，显示出较好的盈利质量。

　　盈利预测：我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.69元、3.71元和4.84元，得力于国内药店转型拉动，短期终端有望继续保持较快增长，而公司的品牌建设正逐步走向深入，这将树立起公司的长期竞争力。我们看好膳食营养补充剂未来得到更多国民认可，继续维持公司买入评级。

　　风险提示：经营管理难以跟上业务增长保健食品安全性风险

　　

(作者:李淑花)