兖州煤业：2012年签订动力煤合同量下跌

　　第一，合同煤总量同比减少14.2%，综合售价上涨3.1%，签订的国家重点电煤销售合同占比上升导致综合售价涨幅低于5%

　　在已签订的772万吨省内电煤销售合同中，各类合同价格涨幅均约5%左右，符合预期。但由于售价较低的国家重点电煤合同占比提高，综合涨幅为3.1%。

　　国家重点电煤销售合同：为429万吨，较2011年持平；平均含税基准价为529.05元/吨，较2011年上涨了25.19元/吨或5.0%。

　　省补重点电煤销售合同：为325万吨，较2011年减少了38万吨或10.5%；平均含税基准价为663.76元/吨，较2011年上涨了33.13元/吨或5.3%。

　　追加电煤销售合同：为18万吨，较2011年减少了89.5万吨或83.3%；平均含税基准价为672元/吨，较2011年上涨了32元/吨或5.0%。

　　第二，综合考虑合同煤比例的下降和售价的上涨，实际均价涨幅达到5.6%，高于平均5%的涨幅，偏利好

　　本次签订的2012年度省内电煤销售合同量为772万吨，较2011年减少了127.5万吨。按照市场煤和合同煤约100元/吨的价差，综合考虑合同煤比例的下降和售价的上涨，相当于在2011年签订的合同煤基础上涨价5.6%，高于市场一致预期5%，总体偏利好。

　　具体来看，电煤合同签订对12年EPS贡献约0.037元，其中合同煤比例的下降和售价的上涨分别贡献约0.019元和0.018元。

　　第三，公司未来增长主要来源于澳洲和内蒙煤矿项目

　　公司成长性较好，明确提出“十二五”期间“双倍增长”规划目标，计划煤炭产销量增长两倍至1.5亿吨，销售收入增长两倍到千亿，根据规划产量年复合增长率达到25%。

　　公司近两年煤炭产量增长主要增量来源于：兖煤澳洲莫拉本煤矿（1600万吨）和新泰克一期（200万吨）、鄂尔多斯能化安源煤矿（240万吨）、文玉煤矿（300万吨）和普力马项目（500万吨）；?公司远期的成长性来源于内蒙陕西后备项目，以及澳洲新泰克二期（1600万吨），预计2013-2015年逐步投产。

　　第四，公司2012年业绩取决于国际煤价和汇兑收益

　　2012年一季度日澳长协炼焦煤和动力煤价格分别为235美元/吨和115美元/吨，较11年4季度分别下跌50美元/吨和15美元/吨，较11年1季度上涨10美元/吨和18美元/吨。11年3季度以来，受国际经济形势低迷影响，国际现货煤价格持续走低，不过近期由于油价等大宗商品的上涨，国际煤价逐步企稳，预计将对公司澳洲煤炭销售价格形成支撑。

　　汇兑损益方面，预计11年公司汇兑损益基本为0，（10年末和11年末澳元兑美元汇率分别为1.0228和1.0206，12年以来上升至1.0617，预计对公司业绩贡献约0.1元。

　　第五，预计公司2011年-2013年EPS分别为1.723元、1.794元和2.024元，对应PE为14.03倍、13.47倍和11.94倍，公司主要风险在于12年国际煤价的下跌，看好公司未来成长性和资源获取能力，维持“推荐”评级。

　　

(作者:葛军)