山煤国际：看好霍尔辛赫业绩释放 关注后续资产注入

　　一、事件概述

　　2011年12月9日，公司发布子公司对外投资公告，全资子公司山煤国际能源集团晋城有限公司受让公司控股股东山西煤炭进出口集团有限公司持有的高平康瀛55%的股权。标的股权的交易价格参考北京国友大正资产评估有限公司出具的评估报告最终确定为630.14万元。

　　二、分析与判断

　　高平康瀛概况

　　高平康瀛原为公司控股股东山煤集团持有55%股权的下属子公司，经营范围为通过铁路（南陈铺站康营铁路专用线）发运出口煤及内销煤炭，组织煤炭货源；煤炭加工转化。在2009年公司重大资产重组时，因高平康瀛在土地、资产权属方面存在瑕疵，不具备注入上市公司的条件。为避免同业竞争，控股股东将其股权托管给公司下属的晋城公司。公司10年主营业务收入4.18亿元，利润总额38.15万元；11年1-2月份主营收入6.17亿元，利润总额0.16万元。

　　本次交易对公司业绩影响较小，集团资产注入工作稳步推进

　　从10年盈利状况看，高平康瀛10年利润总额38.15万元，子公司受让55%股权后对公司业绩影响极为有限。在公司刚刚完成非公开发行收购集团整合的7座煤矿之后，进一步解决了公司与集团之间的同业竞争，表明集团资产注入工作还将稳步推进。

　　非公开发行收购集团的7座煤矿合计权益产能559.2万吨，权益资源量4.2亿吨，预计12年下半年开始释放产量，13年以后逐步达产。此外，集团在临汾、大同地区等地区整合了大量优质煤矿，合计产能近1000万吨，储量10亿吨左右，未来在条件成熟后也有望注入上市公司。

　　短期看好霍尔辛赫的业绩释放

　　11~12年，公司霍尔辛赫和铺龙湾煤矿正式进入产能释放期，预计11年产量分别为130万吨和100万吨，12年分别达到300万吨和120万吨的设计产能。其中霍尔辛赫凭借煤种优势吨煤净利将与经坊煤业相当，预计2011年净利润将达到3个多亿，2012年随着煤矿达产净利润有望达到10亿元左右。分别占公司2011年、2012煤炭业务净利润的16%和32%。

　　三、盈利预测与投资建议

　　不考虑后续资产注入，预计公司2011—2013年每股收益分别为1.36元、2.12元和2.49元，对应2011—2013年PE分别为18倍、11倍和10倍，鉴于公司未来产能的高增长以及集团后续资产注入的预期，给予“强烈推荐”的投资评级。