海峡股份：业绩符合预期 未来成长空间值得期待

　　一、事件概述

　　海峡股份（002320）发布2011年度业绩快报，2011年度归属上市公司股东的净利润为1.88元；基本每股收益0.63元，同比增长10.53%。业绩基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　海南省首艘万吨五星级客轮投入，2012年海安线值得期待

　　目前琼海海峡总体运力供过于求，但能够抵御7级以上风力大船存在供给缺口。（1）

　　琼海海峡虽然总体运力供过于求，但抗风等级高于7级的客滚运力供不应求，信海19号投入运营后将提高公司营利能力；（2）信海19号投入运营，降低了粤海铁3、4号投入客滚运营的可能性。信海19号投入运营，确定了公司在海安线领先地位。

　　海南省成为“南菜北运”试点城市，公司是最大受益者

　　海南省是“南菜北运”的三大试点省之一，近期与东北、华北和西北各省签署了65.6亿元的购销意向协议，确定了海南省蔬菜瓜果外运的增量空间。公司是“南菜北运”政策的受益者：（1）公司海安航线客滚运输车量中，瓜果菜车约占据45%的份额，海南省农产品运量对公司业绩影响很大。（2）目前开通的粤海铁以客运为主，尚不能成为南菜北运运量的主要增长点。公司运力供需缺口有望在2012年集中释放。

　　成本上涨超过5%，收费上涨预期强烈

　　成本上涨5%是公司收费调整主要触发红线，随着通胀回落服务价格上涨预期增强，公司收费上涨窗口有望打开。（1）燃油和劳动力成本是公司成本支出的主要项目：

　　燃油成本占比33%、劳动力成本占比28%；（2）目前国内成品油价格同比涨幅在7%以上，公司劳动力成本大约上涨了10%。根据我们的测算，公司2011年综合成本上涨达到5.11%，超过了公司收费调整红线。2012年公司收费上涨预期增强。

　　粤海铁3、4号大规模参与到客滚营运的可能性较低

　　在充分考虑省际利益分配的前提下，粤海铁3、4号全面参与客滚营运可能性较低：

　　（1）广东与海南两省间渡轮运力供过于求，新增运力受到严格控制；（2）粤海铁3号、4号以运列车为名申请建造得到了两省支持，改变初始运输目的获批难度较大。

　　在当前竞争格局背景下，粤海铁大规模参与到客滚营运的可能性较低。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司存在三大催化剂：南菜北运、收费上调及西沙航线的运营。从时间窗口看，“南菜北运”运量、收费的上涨有望在短期内实现，而西沙航线收入大幅上涨尚不成熟。

　　预计公司11-13年营业收入分别增长7.30%、19.80%和20.50%，实现EPS分别为0.63、0.80和1.02元，对应PE分别为22.80、17.91和14.00倍，给予“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　大盘系统性风险、自然灾害影响、及粤海铁3、4号投入客滚营运

　　

(作者:张琢)