汤臣倍健：中小盘+高送配+高成长=25X12PE？

　　事件：

　　公司发布2011年年度经营数据：全年共实现营业收入6.58亿元，同比增长90%；归属于母公司净利润1.86亿元，同比增长102%，对应EPS为1.71元，基本符合预期。10派10转10，同时，公司预计2012年第一季度净利润增长40%-60%。

　　对此，我们点评如下：

　　产品力+渠道力提升成就公司高速增长：分产品看，主力产品蛋白粉/维生素/矿物质系列产品销售突破2.5亿元，同比增长107.3%，补钙及骨骼健康系列销售也突破了1亿元，公司各个类型产品销售增速都非常明显，表明公司成长不是偏重某一特定产品，而是整体品牌力的提升。从分地区来看，几乎所有的地区都实现了超过75%的增速，多点开花，表明公司在全国网店的布局战略相当成功。截止到2011年底，公司网店终端已经超过21000个。

　　原料采购更加全球化，产品储备更为丰富，募投项目投产在即，助力公司2012年高增长：2011年度公司从国外采购主要原料的比例达到73.35%，较2010年度提高了7.84个百分点，将来这一比例将继续提升；2011年公司拥有41项营养素补充剂和保健食品批准证书，比上一年增加13项，且储备项目达到50项；公司生产车间新建项目即将于2012年4月投产，释放产能。

　　净利率和ROE双双提升，高送转表现公司雄心：公司董事会预案拟每10股派发10元，以公积金每10股转增10股，表现公司雄心壮志。

　　盈利预测、估值和投资建议：预计2012-2014年收入分别为10.99亿、16.87亿和25.1亿元，YOY分别为67%、53%和49%；归属于母公司净利润分别为3.17亿、4.8亿和7.3亿元，YOY分别为70%、52%和52%。对应EPS分别为2.9元、4.4元和6.7元。给予100元的第一目标价，继续维持“买入”评级。

　　

(作者:郦彬)