富安娜：激励计划显示增长信心

　　行权条件要求的2011-2013年业绩年度复合增长率达26.5%，2011-2015年业绩年度复合增长率达到21.8%，显示了公司保持长期增长的信心。公司2010年净资产收益率达11.8%，行权条件要求的ROE较2010年有小幅提升，预计随着公司业绩的快速增长，ROE将会稳步提升。

　　家纺行业处于品牌化发展初期，行业还有扩张机会。富安娜定位“艺术家纺”，产品设计能力强，门店扩张在三家家纺中最为稳健，渠道存货控制有效，未来发展空间大，满足行权条件概率很高。

　　富安娜的两次股权激励计划共向385位中高层管理人员及核心业务人员授予约562万股，加上上市前已持股的100余名高管，公司累计约500位员工持股，占到员工总数约15%，持股总数占总股本约11%，持股员工覆盖之广、持股比重之高在同业中位居前列。

　　九牧王同日公布了股权激励计划，行权条件要求2014年净利润较2010年净利润增长率不低于107%，我们预计九牧王2011年业绩增速将达40%，则该行权条件对应2011至2014年业绩年度复合增长率为14%。与九牧王对比，富安娜本次股权激励显示了更强的增长信心。

　　估值与建议：

　　维持推荐。我们长期看好家纺行业领军公司的业绩增速和发展空间。预计富安娜2012年净利润增速可达35%，每股收益2.13元，当前股价对应2012年市盈率19.1倍，但是当前估值在消费类个股中并不算低，需注意短期风险。

　　

(作者:郭海燕)