智飞生物：未来合作研发 生产是方向

　　中投证券 周锐

　　公司公告与美国默沙东公司签署合作备忘录，扩大合作领域，就五价轮状病毒疫苗和呼吸道合胞病毒疫苗等项目合作达成初步意向，未来合作方向将包括但不限于合作推广、研发和生产等方式。

　　我们认为公司和默沙东的合作进一步深化，未来合作研发、生产是方向，维持前期观点，公司是国内“强销售、重研发”的疫苗企业，向上趋势明确：11年是业绩低点，自产hib和23价肺炎将促使公司12年业绩出现反转；AC-Hib预计13年上市，将促使后续业绩的持续提升；未来和默沙东的合作研发和生产、自研新型疫苗的上市将促使公司成为疫苗的龙头企业，中长期看好，预计11-13年EPS分别为0.48、0.75、1.15元，对应PE48、30、20倍，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　和默沙东的合作如期深化，未来合作研发、生产是方向：公司本次合作是继2011年4月和默沙东合作代理23价肺炎多糖疫苗和麻腮风三联疫苗后的又一次深入合作，本次合作意向是一个长期合作协议，未来将以在中国大陆本土研发生产为导向；

　　轮状病毒疫苗是未来有望超过10亿元规模的潜力产品：默沙东五价重配轮状病毒疫苗在国内已经做完二期临床。本次合作公司将于默沙东共同投资轮状病毒疫苗的三期临床试验，完成该产品的临床及生产注册，未来公司将负责该产品在大陆的推广和销售。轮状病毒疫苗国内仅有兰州所生产单价苗，产品较低端，预计未来默沙东产品开发后将定位高端，我们预计定价有望超过200元，销售超过500万剂，市场规模即可上10亿，是未来的一个潜力品种。

　　公司研发产品定位清晰——新型疫苗，未来市场潜力大，回报高：和默沙东合作的疫苗包括轮状病毒、合胞病毒疫苗等；自主研发包括15价肺炎结合、23价肺炎、结核疫苗、ACYW135四价结合、EV71等品种，公司研发产品定位清晰均是新型疫苗，未来属于填补或者补充市场空白型，市场空间大、回报率高。

　　风险提示：

　　疫苗产品研发的进度受法规和监管部门进度影响，具有不确定性。