正泰电器：熊市方显白马英雄防御本色

　　强大的经销商队伍与遍布全国的营销网络确保业绩持续稳定增长

　　公司购销网络围绕40家左右核心经销商，逐步往下发展一级和二级经销商，销商总数超过了2000家。目前已经在国内建立了14个区域办事处，公司国际务的稳步推进，海外市场销售收入逐步扩大，广泛深入的营销网络和强大经销队伍是公司最核心的竞争力之一。

　　2012年毛利率有所提升

　　公司主要原材料为铜、银、塑料粒子等，原材料采购成本占产品总成本的比重为50%。我们认为未来铜价和银价有望继续下跌。考虑到公司从订单到交货的产周期较短，未来铜价和银价的下跌将对2012年公司毛利率形成有利影响。

　　持续稳定的高分红政策

　　2009、2010公司均采取了高分红的股利政策来回馈投资者，其中2009年中现金分红2.7亿元、年度末现金分红2.01亿元；2010年公司分红比率达到62.9%我们预计未来公司还将继续坚持稳定持续的高分红政策为股东带来持续回报。

　　坚持科技创新，打造高端品牌

　　目前公司及控股子公司已经拥有专利权174项，专利申请权91项，未来公司继续坚持科技创新作为公司的基本方针，坚持科技创新打造诺雅克品牌。诺雅项目主攻的中高端市场未来将成为公司重要的利润增长引擎。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.81元、1.04元和1.36元。鉴公司在行业中的龙头地位及未来的成长性，我们给予公司2012年18倍市盈率第一阶段目标价18.72元，“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格变动风险；进一步开拓中高端市场的风险；人力成本上升的风险。