东软载波：2012年新业务规划有望清晰

　　

　　浙商证券 刘迟到

　　业绩符合预期：公司发布2011年业绩快报，公司2011年实现营业收入3.77亿元，同比增长62.24%，利润总额2.4亿元，同比增长111.32%，实现归属于母公司所有者净利润2.04亿元，同比增长96.85%，EPS2.04元。

　　旺盛的需求及周到的服务促进公司业绩高增长：2011年由于国网公司电力用户信息采集系统工程进度的进一步加快，公司下游客户电能表企业销售量增加，从而使公司低压电力线载波通信产品销售大幅增加。2011年公司营销网络建设已见成效，公司周到、细致的售后服务得到下游客户的进一步认可，市场份额得到进一步巩固。

　　四代芯片逐步发力：电力线载波通信产品第四代载波通信芯片四代芯片相比三代芯片集成度更高，性能更稳定，性价比更好。公司从2011年4季度开始大力推广4代芯片，甚至不惜牺牲短期利益，目前已经取得成效，公司4代芯片开始得到下游客户的认可，出货量逐步提升。

　　2012年关注产品结构变化对公司业务的作用：公司4代芯片出来后，芯片模块化销售的比重上升，同时，采集器、集中器参加单独招标，所占收入比重将上升。这一系列产品结构的变化，有助于公司收入规模的扩大，有利于利润的增长。

　　2012年有望看到公司新的变化：经过2011年的发展，公司传统业务市场占有率进一步稳固，同时，新产品也顺利推出，我们预计在这样的情况下，公司将会有充足的精力布局新的业务，打破市场对公司成长天花板的担忧。

　　维持“买入”的投资建议：考虑到采集器以及集中器业务公司参加单独招标，同时芯片模块化销售是长期趋势，我们预计公司2011年、2012年、2013年的净利润分别为2.04、2.67、3.34亿元，同比增长96.87%、30.99%、24.58%，对应的EPS分别为2.04、2.67、3.34元，PE分别为30、23、19倍。2012年公司新业务将越来越清晰，对公司成长天花板疑虑也将逐步打消，公司有望享受估值溢价，维持“买入”的投资建议。

　　风险提示：电网企业用电信息采集系统建设速度减缓。