鸿路钢构：新一轮产能扩张驱动公司加速增长

　　第一轮产能扩张的收入拉动效应减弱

　　公司经过2007-2009年第一轮产能扩张，三年三台阶，“奔跑进入”钢结构一流生产企业阵营，驱动收入、盈利大幅增长：2007-2010年净利复合增速高达63%。但不可否认第一轮产能释放对收入的拉动效应已经开始减弱，并且由于已经形成的较高基数，使得公司11年单季度业绩呈现逐季下滑态势。

　　2011—2012：“整固年”向“经营提升年”的转变

　　我们将公司的2011年定义为“新一轮扩张年”、“整固年”，上市和新一轮产能扩张开启对公司产品质量、生产管理和内控体系提出了更高的要求，经营销售并非公司的根本任务。而随着新一轮扩张产能的投放，我们判断2012年将成为公司的“经营提升年”，收入、盈利有望加速增长。

　　市场对于钢结构行业、进而蔓延至企业层面的担忧可能过度

　　市场对于投资放缓可能带来的钢结构行业发展的担忧，进而蔓延至企业层面，而从我们掌握的情况来看似乎是过于多虑，同时市场的趋势性下跌加剧了这种担忧，而且，相关上市公司的经营数据放缓好似又在佐证这种疑虑，我们以对鸿路钢构的分析为例试图扭转这一看法。一旦公司2012年一季度的业绩增长不降反升，其估值水平将随着之前担忧的消除而展开修复。

　　盈利预测与投资建议：估值水平有望修复，买入

　　预计2011-2013年公司每股收益分别为1.58元、2.25元和2.99元，考虑到公司历史良好的成长性和新一轮产能投放带来的加速增长预期，给予公司“买入”评级，目标40元，对应2012年18倍PE。

　　风险提示

　　投资超预期下降带来钢结构需求大幅下滑，钢材价格大幅波动影响短期业绩等。

　　

(作者:王飞)