松芝股份：大巴空调业务平稳 城轨空调有望突破

　　大巴空调业务稳健增长

　　近期市场关注的校车需求，我们认为对公司短期的业绩影响不明显。我们认为主要原因是（1）校车的主要车型集中在7米左右，对应的空调价格相对较低，不是公司主要配套的品种；（2）校车市场需求的释放将是一个逐步推进的过程，我们预计长期来看整个校车市场的年均销量在7-8万台，2012年在2万台左右。整体来看，基于公司在大巴空调市场的品牌与口碑，以及公交车市场的需求升级，我们预计公司2012年大巴空调的业务增长在10%左右。

　　小车空调受制于自主品牌乘用车的市场压力

　　从2011年国内乘用车市场的竞争格局来看，自主品牌乘用车市场份额呈下滑趋势，因此，公司的小车空调业务的发展速度变缓。同时，由于铜铝等原材料价格的上涨以及公司重庆工厂的搬迁，均带来成本的上升，因此预计2011年小车空调业务的盈利能力受到了一定程度的影响。目前公司在小车空调业务方面提高成本管控，同时，铜铝等原材料的价格有所回落，因此预计2012年小车业务的盈利能力会有所改善。

　　城轨空调争取2012年有所突破

　　公司在城轨方面的人员配置已经到位，预计2012年将参与全国40多条城轨线路中一半以上的项目招标，有望在2012年在该项业务上取得实质性的进展。但是按照城轨空调1.5-2年的交付周期，假设公司在今年有所突破，预计业绩体现更多会在2014年。

　　维持“持有”评级

　　我们认为公司近期缺乏催化剂的推动，维持“持有”评级。我们将持续跟踪公司城轨空调与冷链空调业务的进展。我们预计2011-2013年的EPS分别为0.80元、0.90元、1.01元。

　　风险提示：原材料价格进一步上行以及自主品牌乘用车市场销售低于预期。

　　

(作者:汤俊;杨华超;黎韦清)