亚夏汽车：需求方兴未艾 利加速向上

　　安徽最大的汽车经销商，资源优势明显。公司目前有37家4S店，主要集中在芜湖、宣城等城市，是安徽最大的汽车经销商集团，占据安徽省汽车销售10%的市场份额。凭借民营企业的激励机制以及上市后的融资渠道，公司网点数量将加速扩张，推升未来三年复合增长超过35%。

　　立足国内发展最快的安徽市场，率先布局汽车城份额持续提升。

　　承接长三角经济转移，安徽居民收入较快提升。2011年安徽汽车千人普及率才刚过35辆，远低于周边的浙江以及全国平均水平。

　　即使在行业低迷的2011年，安徽销量增长依旧超过20%。公司在安徽二三线城市率先推行汽车城模式，先发优势巩固龙头地位。凭借安徽省内资源优势、融资渠道以及领先的行业管理经验，预计公司安徽省内市场份额将稳步提升。

　　网点加速扩张，新店成熟带来盈利向上弹性。2006年开始，公司开始加速网络扩张。在成功IPO后，2011、2012年公司分别将新增7家和15家4S店，主要集中在大众、丰田和日产等主流合资品牌，一般新店开始运营后在第二、第三年会有较大盈利向上弹性，公司2012~2013年盈利快速增长具备支撑。

　　保有量快速增长推升维修业务收入和盈利稳步提升，改善公司盈利结构。由于店龄大多在5年以内，公司维修业务占收入比重仅7%，毛利率仅34%，分别低于行业平均水平2个和10个百分点。

　　未来五年，在客户保有量持续35%以上年增长下，公司维修业务收入和毛利率均将较快增长，进一步提升公司盈利稳定性。

　　财务预测：

　　我们预计公司2012和2013年将分别实现净利润1.38亿元和1.92亿元，对应EPS分别为1.57和2.18元，同比分别增长37%和38%。

　　

(作者:陈鹏扬;郑栋)