一汽轿车：一汽集团整体上市再提速

　　事件：2月14日，一汽轿车（000800）发布公告称，一汽股份已收到中国证监会《关于核准中国第一汽车股份有限公司公告一汽轿车股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》(证监许可[2012]174号)。批复主要内容是：1）、对一汽股份公告一汽轿车股份有限公司收购报告书无异议；2）核准豁免一汽股份因协议转让而持有一汽轿车862，983，689股股份，约占本公司总股本的53.03%而应履行的要约收购义务。

　　点评：继之前证监会核准豁免一汽股份履行要约收购一汽夏利的义务之后，此次豁免再次印证了我们此前关于一汽集团整体上市进程将提速的判断。

　　整体上市方案的判断。基于2011年6月底一汽股份成立的证据，我们认为，一汽集团整体上市的方案基本可以确定为IPO。对于IPO的具体形式，由于一汽集团“十二五”期间的扩张规划带来的资金需求，方案可能更类似于中交股份的IPO方案，即发行部分新股用于换股吸收合并一汽轿车、一汽夏利的同时，发行部分新股用于融资。

　　IPO时点的判断。上述方案的关键之处在于，IPO新股发行与换股吸收合并互为前提，任一子方案未获监管部门或者股东大会通过，均会导致整体上市进程的延期。从一汽股份陆续获得相关要约收购豁免权的情况来看，我们维持此前的判断：监管层面的政策风险要小于股东博弈风险，但只要换股吸收合并的对价及补偿方案合理、地方利益协调得当，股东大会层面上风险也应当是可控的。从迫切需要资本市场支撑其未来扩张规划、形成内生增长能力的角度判断，集团年内实施IPO整体上市当是大概率事件。

　　谨慎预计公司11年~12年EPS分别为0.13元、0.32元；每股净资产分别为5.15元、5.47元。在行业景气2季度可能回暖的背景下，我们认为，一汽轿车目前1.6倍左右的PB估值水平已为投资者此时介入预留了一定的安全边际，随着未来一段时间市场对于集团整体上市预期的不断强化，股价的向上弹性空间有望逐渐被打开，即公司当前是理想的“进可攻、退可守”的投资标的。维持“增持”评级。

　　风险提示：集团整体上市进程未达预期；行业景气低迷。

　　

(作者:姚宏光)