华兰生物：甲流疫苗剩余货款有望在12年全部确认

　　事项：

　　华兰生物公告，收到甲流疫苗部分货款7855.13万元。

　　国信观点：

　　截至公告发布前，公司剩余没有确认的甲流疫苗合计714万支，总价值应在1.5亿左右，净利润近1亿元，可增厚母公司EPS0.13元左右。按照公司此次公告确认收到的货款7855万元，估计仍有一半货款没有收到，但今年公司收到剩余甲流疫苗货款的确定性较大，只是具体时间难定。前期我们在华兰生物研究报告《重庆子公司有望成为血液制品后起之秀-111223》中已提示公司可能在12年一季度收到甲流货款，并对公司12年收到和未收到甲流疫苗货款的情形做了盈利预测。此次公告后，正式将公司的11-13年盈利修订为收到甲流疫苗货款后的数值，即0.81/0.96/1.14元（未收到甲流疫苗货款情况下的原预测为0.81/0.88/1.08元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　评论：

　　公司甲流疫苗货款有望在12年全部获得支付，调整业绩预测

　　事件背景。公司在甲流疫情期间率先研发出甲流疫苗，并在09-10年合计获得工信部收储5225万支，在所有收储企业中排第一。但因为疫情过去，截至公告发布前仍有714万支甲流疫苗货物一直存放在公司仓库中，没有获得国家财政支付。由于这714万支甲流疫苗已经过期，公司在10年计提了存货跌价准备。

　　2012年有望确认剩余全部甲流疫苗收入。虽然此次公告只是收到部分甲流疫苗货款，但我们认为随着国家提出“疫苗供应体系建设规划”，12年全部的714万支疫苗收入有望获得支付，对公司业绩产生积极影响。因甲流疫苗为华兰生物持股75%的子公司确认收入，结合09和10年甲流疫苗的利润情况，我们预计714万支甲流疫苗贡献收入约1.5亿，净利润约1亿，增厚母公司EPS0.13元左右，促使11-13年的EPS分别约为0.81/1.01和1.08元，但考虑到，因11年贵州省关闭浆站事件对公司12年业绩影响最大，公司在11年4季度已开始控制血制品产销量，12年确认收到甲流疫苗款之后，公司存在平滑12-13年业绩的可能性，故将12和13年的预测进行了一定的调整，最终盈利预测为：11-13年EPS分别约0.81/0.96/1.14元。

　　河南批建新的单采血浆站的可能较大，则公司将成为最大受益者

　　卫生部提出“十二五”血液制品供应“倍增”计划，各省浆站审批有望提速。我国血液制品近年一直供不应求，尤其在凝血因子类产品上生产企业较少，供应更不充分，导致很多血友病患者得不到充分治疗。11年8月贵州关停省内大多数单采血浆站，使血液制品供不应求的局面进一步激化。在此背景下，11年12月卫生部长陈竺提出血液制品供应“倍增”，并将出台政策加强对血液制品企业的扶持力度。12年1月，卫生部《关于单采血浆站管理有关事项的通知》中，明确提出鼓励各省新建单采血浆站，扩大已成立浆站的采浆区域，并鼓励优质血液制品企业发展。

　　河南省审批新浆站预期增强，则华兰收益最大。历史上河南省就是采浆大省，但因为管理混乱导致艾滋病在河南省流行，1996年全国范围的采浆站大整顿中河南关停了所有的单采血浆站。直到2009年，华兰生物才在河南封丘获批首个单采血浆站。2012年1月河南人大代表提出在河南新建单采血浆站的议案，并建议主要审批给华兰生物。在血液制品供应紧张，卫生部大力支持各省新建浆站的背景下，一些省份已经开始审批新建单采血浆站，而上一版“河南省采供血机构设臵规划”将于12年底到期，加上华兰生物封丘单采血浆站的安全稳健运行所起到的示范作用，我们认为河南省批建新的单采血浆站的可能较大，则华兰生物将成为最大的受益者。

　　华兰生物血液制品保持高盈利，疫苗业务稳步发展，中长期维持“谨慎推荐”评级

　　近年公司血液制品保持较高的盈利水平，且在河南、重庆存在批建新浆站的可能，而公司一直在维护贵州关停浆站，若政策调整短期即可恢复采浆。公司疫苗业务尚处于培育初期，稳健运营，在公司的持续投入下，未来将成为发展的另一引擎。

　　我们预计12年公司将收到全部剩余的甲流疫苗货款，在此情形下公司11-13年EPS分别为0.81/0.96/1.14元（未收到甲流疫苗货款情况下的原预测为0.81/0.88/1.08元）。维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:贺平鸽)