新和成：VE、VA景气有望回升 香精香料是短期增长主力

　　VE、VA价格有望企稳回升

　　维生素E（VE）、维生素A（VA）是公司主要收入和利润来源，业绩对VE、VA年平均销售价格的弹性很大。据博亚和讯网报道，2月9日公司提高VE报价至120元/kg，VA报价至140元/kg。我们认为短期内VE、VA价格企稳回升的态势有望维持，主要理由是：1）近期养殖业景气度有所提升，有望带动饲料需求攀升；2）下游经销商、饲料企业库存处于低位，近期逢低吸纳；3）上游化工原料成本不断抬升。

　　香精香料是未来两年增长主力

　　公司围绕VE、VA及其中间产物开发多个香精香料产品，充分发挥协同效应，平滑VE、VA市场波动带来的不利影响。预计2011年以芳樟醇为主导品种的香精香料业务收入超过5亿元，2013年有望突破10亿元。公司定增募投项目中多个香精香料品种2011年底陆续建成投产，将是未来两年增长主力。

　　新材料值得期待，其它品种还在酝酿

　　公司还积极布局新材料等领域，高分子复合新材料PPS已处于研发后期，预计2013年有望上市。由于该材料在电子、汽车、机械、化工等众多领域均有广泛应用，且目前国内市场主要被进口产品占据，预计公司PPS上市后前景广阔。

　　公司年产6000吨氨基葡萄糖食品添加剂项目由于市场重大变化，可能转投其它项目，具体品种还在酝酿。

　　维持“推荐”评级

　　我们预计公司11-13年的EPS分别为1.77、2.05和2.28元，对应2月14日收盘价21.69元的PE分别为12.3、10.6和9.5倍，考虑到VE、VA价格有望企稳回升，香精香料业务发展迅猛，且公司估值低于原料药行业平均值，维持对公司的“推荐”评级。

　　

(作者:凌军;郝淼)