一汽轿车：集团整体上市临近 公司投资价值显现

　　公司2月1日公告《一汽股份获得中国证监会豁免要约收购义务批复》，表明中国一汽资产整合完成，集团整体上市进程有加快迹象。本文回顾上汽集团和广汽集团的整体上市案例，对中国一汽可能的整体上市方案进行假设分析。

　　我们认为：汽车行业处于景气回归，一汽轿车估值修复动力强劲；基于假设，考虑中国一汽整体上市，短期公司将获得估值溢价，并具有长期投资价值。基于假设，价值低估，给予目标价12元，“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　中国一汽整体上市日益临近，可能的拟上市资产质地优良。一汽股份设立获批，并基本完成集团核心资产的划转，主业整合渐近尾声，集团整体上市正步入正轨。我们预测，未来拟上市资产包括一汽大众、一汽丰田等盈利能力优异的子公司，未来有望持续快速发展。

　　假设一汽股份独立IPO，吸并关联公司，一汽轿车有望获得估值溢价。从方案可行性出发，一汽股份独立IPO并通过换股吸收合并一汽轿车和一汽夏利，概率大；基于假设，参考广汽集团上市，采用市净率定价，博弈各方股东，一汽轿车和一汽夏利有望产生估值溢价。

　　公司估值低，绝对价值凸显，估值修复动力强劲。公司当前PB仅1.64倍，估值水平低，随汽车行业景气回归和政府采购向自主品牌倾斜，盈利能力有望恢复；基于假设，如果集团整体上市推进，将推动公司估值迅速提升，未来换持一汽股份股权后，资产盈利能力将提升，投资价值显著。

　　催化剂：集团整体上市加快，汽车消费恢复景气.投资建议：我们预计集团整体上市进程在加快，基于假设的整体上市方案将创造估值溢价；即使整体上市延后，盈利能力有望随汽车消费的景气回归快速恢复，预计公司11-13年EPS分别为0.19、0.46和0.74元。目前公司PB仅1.6倍，考虑整体上市提供的溢价，建议修复至2.2倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：集团整体上市进程延后，汽车消费需求低迷