金洲管道：收购、自投双双发力 迎合需求上行周期

　　投资提示: 油气输送管需求步入上升周期，公司产量增长来自于收购和自有项目的投产。另外，随着行业需求的复苏，公司的合资子公司中海金洲有望减亏。在油气输送管行业需求周期向上过程中，公司是能够明显受益的投资标的。但公司估值中“中小板溢价”的风险仍然存在。

　　理由: 伴随新收购产能和自有项目的陆续投产，预计2012和2013年公司管道总产量增速为10%和12%。由于新投产品的盈利能力好于原有品种，预计未来两年的业绩增速达36%和40%，2011－2013年EPS分别为0.36，0.50和0.69元/股。目前股价对应2011－2013年市盈率27.1x， 19.5x和14.1x。公司上市初期中小板存在整体高估值，这一问题还未彻底清算。

　　暂给予“无评级”。

　　公司质地: 公司是综合性的民营焊钢生产商，是中石油、中石化油气输送管的优质供应商。公司当前油气输送用管产量占比约38%，随着新项目的投产和收购的完成，油气管产量占比预计在2013年接近50%。另外公司镀锌管和钢塑复合管产品市场稳定，能提供较好的现金流，有效对冲油气输送管业务对现金流的占用。

　　成长动力: 1）2012年公司收购的株江钢管12万吨JCOE生产线开始贡献产量和盈利。此项收购不仅提高了公司油气输送管产量的占比，同时弥补了公司在直缝埋弧焊管方面的空白，完善了产品结构。2）募投项目的12万吨螺旋埋弧焊管产能将于2012年底投产，预计在2013年贡献产量和业绩。

　　3）随着行业需求的好转，大口径ERW管的出口订单逐步恢复，连续多年亏损的子公司中海金洲有望减亏甚至微利，为盈利带来增长。

　　股价催化剂: 油气输送管网招标获订单量超预期。

　　风险: 中小板估值溢价的系统性风险，钢价剧烈波动导致库存风险；新疆项目生产和销售未达预期。