歌尔声学：下游需求旺盛 11年业绩大幅增长

　　下游需求旺盛，2011年业绩大幅增长

　　公司发布年报，2011年营收40.8亿元，同比增54%，净利润5.3亿元，同比增91%。其中四季度营收13.2亿元，同比增66%，净利润1.8亿元，同比增112%，符合我们预期。

　　2011年业绩大幅增长主要是因为智能手机等下游需求旺盛，尤其是三星等优质大客户出货增长迅速；电视领域，智能电视、3D电视等新产品快速渗透，也带动公司3D眼镜、智能电视机顶盒需求。

　　毛利率明显提升

　　2011年公司毛利率28.1%，较上年同期提升2.8个百分点，主要是因为微型数字麦克风等高附加值产品，及3D眼镜等配件类新产品推出。

　　三费和率11.7%，同比降0.5个百分点，其中管理费用从8.0%降至7.1%，尽管管理费用在提升，但38.2%的增速低于收入增速。

　　公司在技术、工艺和客户方面具有核心竞争力

　　我们认为公司具备三方面的核心竞争力：技术创新能力，公司立足电声业务，以数字多媒体产品开发平台为中心将业务逐步延伸至智能电视、游戏机和LED领域。申请的专利数从2008年的65个上升至2011年的206个，其中发明专利数从20个增至55个，在A股电子公司中绝对领先。先进的工艺水平，公司拥有400人的模具研发团队和100余人的自动化设备研发团队，保证了生产效率和产品质量；柔性化生产也便于满足客户的特殊需求。

　　稳固的客户关系，公司与三星、诺基亚、缤特力等优质客户合作密切，而且正在为客户提供一站式解决方案，提高客户黏性和附加值，诸多海外分支机构的设立有望帮助公司争取到其他大客户。

　　成长空间广阔，股价近期大幅回升

　　在智能手机、平板电脑的热销下，公司传统电声产品及MEMS麦克风等新产品成长空间广阔；3D、智能等新型电视的兴起也将继续促进公司的电视相关产品线的需求，其中3D眼镜市场空间将增长3倍以上。此外，高保真数字无线耳机等其他新产品符合消费电子的发展方向，LED背光业务后续也有望取得较大进展，一月数据表明LED背光在TV领域渗透重现加速迹象。预计2012-2014年EPS 1.23、1.52、1.76元。公司近期股价大幅回升，节后涨幅12%。给予30元目标价，对应2012年24倍PE，维持增持评级。

　　风险提示：

　　公司的新业务较为多样化，存在业务进展不达预期的可能。

　　

(作者:周励谦)