光线传媒：渠道与内容并重的民营传媒娱乐集团

　　光线传媒是目前中国最大的民营传媒娱乐集团之一，目前形成了以电视栏目制作与广告运营为核心，演艺活动举办和影视剧投资发行共同发展的业务模式，在中国传媒及娱乐领域居于领先位臵。

　　公司2010年实现收入4.8亿元，实现净利润1.13亿元，增速分别为24.5%和79.9%。公司的主营业务是电视节目和影视剧的投资制作和发行业务。电视节目包括常规电视栏目和在电视台播出的演艺活动。电视栏目、演艺活动和影视剧是公司的三大传媒内容产品。

　　2012年在电视栏目方面，公司节目制作能力有望提高至8小时/天，从而带动公司节目制作与广告收入的增长，公司将精细化打造每一个节目，并且公司将继续改变原先主要于市县台合作的模式，进一步加强与卫视的合作，提升公司电视栏目在强势媒体中的影响力。演艺活动方面，预计12年活动数量将保持稳定，但业务收入仍将保持一定增长，增长的来源为每项活动收入的上升。电影业务方面，公司将加大在电影投资和制作方面的投入，实现由“发行”向“投资制作+发行”的转变，预计12年公司影片数量将超过10部；电视剧业务上，公司将加大对电视剧的购买力度，增加首轮剧的发行数量。

　　我们预计公司11-13年实现营业收入7.15亿元、9.86亿元和13.12亿元，实现归属母公司净利润分别为1.74亿元、2.39亿元和3.13亿元，折合每股收益1.59元、2.18元和2.86元，对应目前股价的市盈率分别为34.35倍、25倍、19倍。

　　光线传媒是目前中国最大的民营传媒娱乐集团之一，在国家“制播分离”政策下有望持续得到良好发展，公司未来将加大影视剧投入，影视业务有望成为公司业绩的重要增长点。目前公司股价对应于2012年EPS的PE仅25倍，居于传媒板块中低端，估值较低，考虑以上因素，我们上调对公司评级至“推荐”。

　　风险提示：国家对娱乐影视行业政策发生重大变化的风险，影视剧收视效果低于预期的风险。

　　

(作者:高圣)