旗滨集团：营业外收入增厚业绩 主营仍需等待复苏

　　公司今日发布2011年业绩快报，其主要内容为：

　　2011年公司实现营业收入约20.37亿元，同比增长6.92%，实现营业利润约2.07亿元，同比下滑47.89%；实现净利润约2.13亿元，同比下降约35.09%，2011年摊薄后EPS约为0.32元。

　　第一，产能投放带来收入增长，市场低迷影响企业利润

　　利润大幅下滑的原因主要是：1、受房地产宏观调控及玻璃行业供需关系影响，浮法玻璃进入周期下行通道，公司主要产品价格大幅下滑；2、原材料纯碱、重油价格较上年上涨幅度较大。

　　收入仍能保持微增主要是公司全资子公司漳州旗滨在3月和10月分别有两条新线投产。

　　净利润增速高于营业利润增速，业绩略超此前预期，主要是营业外收入较上年大幅增长，同时综合所得税率从18.9%降至11.8%。

　　第二，浮法需求尚未启动，新增供给或压制盈利能力回升

　　公司目前的主要业务仍是浮法玻璃，由于产能过剩、需求不旺，市场进入周期性下滑通道，公司盈利能力较去年大幅下滑。目前浮法玻璃浮法价格大概是65元/重箱（含税价），毛利率可能已经不到10%。年后虽然有小幅走高，但由于需求依然疲软，在缺乏基本面支持的情况，近日价格再度下滑，目前经销商库存处于高位，短期存在继续下探的可能。我们认为市场转好的关键在于需求能否较好启动，浮法玻璃70%用于房地产，因此受地产调控影响较大，一季度需求可能均会平淡，二季度或有转机。不过新增产能或会对盈利回复形成压制，目前仍有在建生产线约43条，其中16条已基本完成建设，若这16条均在今年投产，则浮玻业务今年较去年难有大幅好转。

　　第三，low-e前景广阔，等待政策刺激

　　作为建筑节能的利器，lowe玻璃节能效果与普通中空比，大概能提高30%，市场前景广阔。但受到成本和民众接受度的制约，目前仍只用于公用建筑市场。我们认为随着价格下滑和政策的推动鼓励，民用市场将逐步打开，届时，公司将明显受益。

　　价格下滑将推动民用市场起步。随着供给增加和技术改善，lowe玻璃的价格从推出时过百元每平米的价格降到现在不到50元/平，成本的下滑和节能的效果将是开发商在民用市场进行使用的动力。

　　政策刺激将开启巨大市场。实际上推广lowe的大政策是有的，但是实施力度不够，人们对lowe玻璃的节能效果认识不深，使得市场没有打开。在传统观念不易打破之下，只能希望依靠政府的强制，尚需等待。

　　第四，行业低点推动股权激励，“阳光普照”稳定核心骨干

　　由于上市时公司并未对高管进行股权分配，趁此盈利低点，公司拟推出3200万份股权激励，对象覆盖168人，包括公司董事、中高层管理人员共7人，核心技术人才以及技术骨干共161人，其中技术人才占比约73%。授予价格为3.82元，锁定一年，后按10%、30%、30%、30%比例解锁。解锁条件为以2011年归属上市公司扣除非经常性损益后净利为基数，年复合增长率不低于10%且申请解锁前一年，公司扣除非经常性损益后加权净资产收益率不低于6%。

　　我们认为较长的解锁年限和宽松的解锁条件，将有利于公司留住技术人才，保证长期稳定发展。

　　第四，行业复苏具备高弹性，维持“谨慎推荐”评级

　　公司作为浮法玻璃产能行业前十，同时产品结构中又以浮法为主，将充分受益浮法玻璃市场的周期性回复。而随着绿色节能建筑行动方案出台，相信lowe玻璃将成为公司持续发展的动力。预计2011-13年EPS分别为0.32、0.41、0.57元，对应PE为24、18和13倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　

(作者:刘元瑞)