软控股份：暂时性税收因素影响2011年利润增速

　　2011年主要财务指标呈现增长态势。业绩快报显示，2011年公司收入、营业利润、利润总额、净利润分别为22.3亿、5.21亿、5.62亿、4.54亿元人民币，同比分别增长48.8%、44.7%、28.3%和21.8%，每股收益0.61元，符合我们的预期。

　　暂时性税收因素成影响净利润增速最大原因。导致公司净利润增速远低于收入增速的因素，既有毛利率下降等经营性因素，但更主要的是营业外收入等非经营性因素。公司营业外收入同比下降38.65%，主要是受软件增值税退税政策延期影响，收到的退税收入减少近2000万。另外由于2011年国家规划布局内重点软件企业名单尚未公布，所得税率按15%计算，而2010年为10%。我们判断，公司后续获得重点软件企业认定应该比较确定，未来应会做追溯调整，而增值税退税收入确认的滞后只是改变了在年度间分布的比例，使2012年退税收入会有大幅增加，而1季报就可能体现的较为充分。剔除这两方面因素影响，预计公司2011年EPS实际可以达到0.67-0.68元，略超市场的预期。

　　单季度营业利润率创近年新高，毛利率已现回升态势。公司营业利润率仅比2010年低0.6个百分点，而前三季度公司营业利润率较2010年同期低3.6个百分点，4季度单季营业利润率达到26.4%，高于2010年4季度4个百分点，接近为公司近5年来的最好水平，我们判断营业利润率较前三季度大幅提升主要是毛利率的回升，因为从期间费用率来看，2011年前三季度已经较2010年同期下降了1.9个百分点，考虑到2011年发行公司债利息费用增长较快，费用率即使近一步下降，幅度也很有限，这就表明第4季度毛利率已经回升到接近2010年的水平，也表明前三季度毛利率的下降主要是产品结构变化导致，而非系统性的下降，随着公司新产品毛利率的稳步提升、高毛利率产品比重上升以及高端客户比重的上升，我们预计2012年公司整体毛利率将呈现继续回升态势。

　　维持买入-A投资评级。我们暂不调整对公司盈利预测，预计2012-2013年公司EPS分别为0.92和1.32元，尽管市场此前对公司所处行业悲观预期浓厚，但无论从下游投资还是公司订单来看，仍然保持稳定较快增长，预期与现实的差异有望带来较好的投资机会，我们维持对公司买入-A投资评级。

　　风险提示：收入确认的季节性波动带来的业绩不达预期风险

　　

(作者:侯利;胡又文)