宜科科技：军民结合之蓝海 汉麻产业之先锋

　　国金证券

　　投资逻辑：

　　军民融合之蓝海，汉麻利国利民利军：汉麻具有无可比拟的优势，由它制成的服装衣饰具有吸湿、透气、舒爽、散热、防霉、抑菌、抗辐射、防紫外线、吸音等多种功能，既可军用又可民用。大面积推广种植，可有效缓解我国纤维紧缺的现状，为解决“三农”问题闯出一条高附加值的新路，其优良特性将为未来军人吃穿住用带来革命性变化。总后军需研究所与公司合作，创新汉麻种植、脱胶和纺纱技术，目前汉麻产业规模化生产是“万事俱备，只欠东风”。

　　公司聚焦汉麻产业，技术壁垒长期存在：公司多年和总后研究所共同研究开发汉麻，我们预测2012年军品业务将出现重大突破，同时公司与总后研究所研发的汉麻的种子、设备、创新的生产工艺均为双方共有专利，新进入者短时间内很难进入产业链规模化生产。军方所需求的汉麻总量，我们估算2013年将达5000吨左右，2015年将达1.2万吨左右，稳定的军品需求将为汉麻业务提供安全边际。最后根据汉麻产业布局，公司未来将先后发展汉麻板材和汉麻生物科技，充分利用汉麻秆芯和汉麻籽。因此公司将会是唯一汉麻产业的受益者，3-5年内公司业绩高速增长有保证。

　　传统业务强强联手，业务增长可期：衬布业务公司跟法国霞日集团形成战略合作关系，成立了宁波霞日宜科纺织品商贸有限公司；宾霸里布业务，公司与日本旭化成公司合资成立宜阳宾霸公司，两家合作公司均是国际服装辅料的巨头，强强联手保证公司国内外业务良性发展，传统业务盈利有保证。

　　估值：

　　我们根据公司整体发展战略，我们预测公司的2012年的EPS可能为人民币0.72元。所有的盈利预测的假设前提是军品订单按时下达，最后我们预测2012-2014年营业收入分别为人民币1422、1975和2638百万元，净利润分别为人民币145.53，232.69和331.26百万元；EPS分别为0.72，1.15和1.64元。

　　投资建议：

　　由于公司未来的业绩爆发式增长属于大概率事件，我们参考纺织行业与新材料行业的估值水平，给予公司25倍PE，18元人民币的目标价，给出“买入”评级。风险：公司的军品订单存在不确定性，可能汉麻产业化步伐缓慢。