江铃汽车：轻客市场地位高 SUV局面改善还需时日

　　经典全顺和新世代全顺高低配合，市场竞争力强。国内轻客可分为日系轻客、欧系轻客和自主轻客三大类。公司从福特引进的全顺（Transit）是欧系轻客代表车型，主要用于满足公商务出行、高端物流、专用车改装、短途客运等高端需求。经典全顺（VE83）在性价比和维护便利上优势明显，新世代全顺（V348）在动力性和舒适性上更胜一筹，两者高低搭配，市场竞争力强。中短期内，其它厂商的竞争车型仍难以撼动全顺在高端轻客市场龙头地位。

　　SUV产品线需完善，短期内SUV业务难以改善。2011年公司宝威SUV和驭胜SUV合计销量约1万余台，只相当于长城哈弗系列或比亚迪S6一个月的销量。宝威SUV是在宝典皮卡基础上发展而来，平台技术老化，舒适性不够，已无法适应目前激烈的市场竞争，而全新开发的驭胜SUV只有手动柴油版，且价格与韩系SUV相当，与自主品牌SUV比，存在可选车型少，价格高等劣势。公司目前正在开发自动档和汽油版驭胜SUV，不过上市还需时日且市场表现有待观察，短期内SUV产品竞争力不够的局面仍难以扭转。

　　借助福特技术和多车型共享技术平台，确立竞争优势。通过引进福特轻客整车技术和Puma系列柴油发动机，确保公司在轻客和动力系统上行业领先优势。公司轻客、SUV、轻卡及皮卡共享发动机等技术平台，有助于降低分摊成本，增强市场竞争力，如经典全顺与轻卡及皮卡共享江铃4JB1发动机，驭胜SUV及皮卡共享福特Puma发动机。多车型共享同一技术平台将是公司确定竞争优势的长期策略。

　　盈利预测及投资建议。公司业绩快报已公布2011年每股收益为2.17元。

　　考虑到小蓝基地投产后，摊销成本将会上升，我们稍微下调公司2012-2013年盈利预测，预计2012-2013年每股收益为2.25元、2.74元。考虑到公司在轻型商用车市场处于领先地位，经营稳健以及盈利能力较强，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）中小企业景气度下降；2）原材料、人工成本上升明显；3）

　　SUV等新产品市场开发低于预期。

　　

(作者:余兵)