蓝英装备：长期看自动化系统集成应用

　　轮胎成型机需求稳定增长

　　在国内汽车销量逐年快速增长的拉动下，汽车子午胎市场快速增长，从2005年的1.44亿条增长到2010年的3.64亿条，年复合增长率超过20.38%，子午化率81%，还有提升空间。2010年预计国内子午线轮胎成型机市场规模270～350台，未来需求主要来自三个方面：轮胎产量增长带来的新增需求，目前2000套以上的保有量按照10年使用寿命每年200多套的更新需求，其他国家如印度子午化率仅9%未来提升带来的出口需求；预计2013年后国内子午线轮胎成型机需求在500套以上，之后稳定增长。

　　公司目前还是以成型机为绝对主导产品

　　公司主营业务是自动控制技术的开发和应用，2006年公司成功将轮胎成型设备自动控制技术产品化、产业化形成全自动子午线轮胎成型机产品，2009～2011年轮胎成型机销售收入占公司营业收入的比例分别为52.68%、69.60%和75.36%，占绝大比重并且呈现逐年提高的势头；销售毛利占公司毛利的比例分别为63.45%、77.93%和82.06%，高于收入比重，说明成型机的盈利水平好于其他主营。2010年公司销售成型机30套，市场占有率8.6～11.1%；2011年销量43套，市场占有率预计达到10.8～14.3%；公司市场份额正在逐渐提升。

　　未来看自动化系统集成技术在冶金、节能、机床等应用

　　目前，公司自动控制技术在轮胎领域已经取得成功，未来看在其他领域的应用开拓力度。在冶金领域，公司完成了鞍钢鲅鱼圈大型连续退火线自动控制系统，在投资下降背景下，预计公司获得新订单的空间有限；在节能领域，预计公司开发的节能环保型加热炉电气控制系统解决方案有较好的市场前景；在机床领域，通过与DVS的合作，预计明年就会实现电主轴的批量化生产、并逐渐开发出高端机床产品；目前威马精机手持电主轴订单42套、1000多万元。2009～2011年自动化系统集成收入占比38.89%、24.46%和20.25%；目前手持成型机订单2亿多元、自动化系统订单1.1亿元，未来自动化系统收入占比将稳步提升。

　　募投项目还是以成型机扩能为主

　　公司拟发行1500万股，募集资金投向3个项目：其中“全自动子午线轮胎成型机产业化项目”投资18150万元，新增产能70套，达产新增收入2.87亿元；“耗能工业智能单元集成系统产业化项目”投资4027万元，新增产能100套，达产新增收入0.85亿元。可以看出，募投项目还是以成型机扩产为主。

　　发行价格21.9～23.2元

　　我们预计2011～2013年公司分别实现每股收益1.46、1.93、2.55元。我们按照今年15倍、明年12PE测算，预计发行价在21.9～23.2元；按照今年20、明年15倍PE测算，上市合理价格在28.9～29.2元。