兰花科创：地方煤企龙头 小煤种高增长

　　国金证券

　　投资逻辑：

　　2012年公司面临亚美大宁满产的增量以及化肥业务微利的可能性：2012年亚美大宁矿将贡献全年投资收益，我们后文两种情景假设下增厚0.857元-0.976元/股；2011年底化肥价格一路上扬，2200元/吨的市场价格已经超过了公司2050元/吨的成本线，全年公司化肥业务有望在盈亏平衡的基础上实现微利。

　　地方煤企龙头、小煤种面临下游需求平稳：公司地处山西省晋城市，是中国无烟煤资源储备最优质而丰富的地区。股东为晋城市国资委，属于地方煤企的龙头代表。无烟煤在我国属于储量仅占10%的小煤种，但用下游化肥(工)行业需求稳定，因此无烟中块、大块价格稳定、绝对数堪比焦精煤，达到1400元/吨上下，公司的主力煤种价格趋势坚挺，业绩有保障。

　　整合矿井产量释放在2013年以后，2012年预计能有70-100万吨总量，但是多为增量不增利，本部业绩依然主要依靠价格增长：2011年实现煤炭产量640万吨，综合售价将上涨30%左右。2012-2013年预计实现产量701.5万吨、803万吨。2012年产量增量主要依靠整合矿井兰花焦煤公司放量，但是业绩增长主要依靠无烟煤价格的上涨，保守预计平均售价增长12%，本部煤炭业务贡献3.2元/股左右。

　　投资建议和估值：

　　我们认为无烟煤小煤种具有一定的价格稳定性和强势。同时公司体量小、增长性良好，是行业中值得长期投资的标的。化肥业务摆脱过去三年的亏损将减少对煤炭业绩的拖累，对估值提升有好处。维持买入建议。

　　预计2011-2013年公司EPS分别为2.846元、4.042元、5.191元。结合PE法和DCF法估值，我们给予2012年12.15x-13xPE。

　　风险：

　　化肥价格下跌导致化肥业务持续亏损。

　　亚美大宁煤矿股权纠纷再次出现导致停产风险。