多氟多：从新能源业绩弹性的角度审视公司投资价值

　　公司传统氟化盐业务处于行业内龙头地位。从市场份额来看，公司的冰晶石产能约为6万吨，产品占据国内冰晶石市场50%以上的份额，产品议价能力较强，盈利能力较强，毛利率水平稳定在25%以上。从成长逻辑来看，公司独有的资源综合利用优势和上下游一体化格局将持续支撑公司的氟化盐龙头地位。

　　六氟磷酸锂国产化大幕开启，公司凭借技术先发优势和规模优势有望奠定市场龙头地位。我们认为，公司的产能扩张进度在国内企业中具有先发优势和规模优势，同时公司生产六氟磷酸锂的相关原材料氟化氢，氟化锂等均具有自己生产的能力，生产流程优化之后仍然生产成本仍然具有一定的下降空间，公司有望在下一阶段六氟磷酸锂产能向国内转移的过程中快速占据市场份额，确立行业地位，目前投资安全边际效益显著。

　　电解铝向西部转移的格局将在未来2~3年延续，新疆等地的新建项目为公司提供了新业务拓展机会。从产品需求的角度来看，新疆等地区新建电解铝项目将大幅拉升对冰晶石产品的需求，短期内东部地区电解铝项目叫停则影响对氟化铝等项目的需求。总体而言，我们认为2012年公司传统氟化盐业务仍然具备开拓西部市场从而保持业绩增长的条件，不必过于悲观。

　　给予公司强烈推荐-A评级，目标价29.2元。预估公司2011年~2013年的摊薄每股收益分别为0.47元、0.73元、0.82元，对应2011年~2013年的PE分别为42.9和26.6和24.6倍。考虑到公司在六氟磷酸锂业务的领先优势和业绩弹性，建议公司2012年参考估值为40倍，目标价格29.2元，给予"强烈推荐-A"的评级风险提示:电解铝行业西进步伐慢于预期、新能源市场销售开拓低于预期。(招商证券 张良勇)