明牌珠宝：业绩符合预期 四季度收入增速有所放缓

　　2011年每股收益1.06元，业绩符合预期

　　公司2011年实现营业收入58.89亿元，同比增46.16%，归属母公司净利润2.54亿元，同比增17.30%，扣除2010年土地转让收益4656万元，归属于母公司净利润同比增长49.24%，每股收益1.06元，业绩符合预期。公司营业收入大幅增长主要得益于金价大幅上涨所催生的消费市场快速增长，品牌知名度的提升、营销网络的拓展，以及公司门店管理水平的逐步提升。

　　四季度受金价下跌影响，公司营业收入增速明显放缓

　　公司前三季度营业收入同比增长53.25%，营业收入的大幅增长主要得益于金价大幅上涨催生的行业高景气以及以及随着黄、铂金价格上涨，相应产品的销售价格上涨所致。四季度金价开始回调，保值增值需求逐步下降，限额以上金银珠宝销售增速出现明显下滑，从4月份最高增速50.9%回落至11月份21.2%，12月回升至28.6%。公司四季度营业收入增速也出现较大幅度回落，单季度实现营业收入10.63亿元，同比增长20.80%；四季度实现净利润0.43亿元，同比增长16.22%，也出现一定程度下降。我们认为公司作为黄金珠宝行业的主要经营企业，未来仍将受益于行业较快增长。同时，公司在铂金方面优势突出，而且镶嵌类产品也将逐步发力，销售收入有望保持快速增长。

　　盈利预测及投资建议

　　我国珠宝首饰行业是朝阳产业，受消费升级、婚庆及保值增值等多重需求拉动，行业将保持较快增长。公司在江浙、京津等地优势明显，并继续拓展渠道、扩大销售规模。考虑到金价影响，我们下调公司2011-2013年EPS至：1.06，1.33，1.66元（此前：1.09，1.42，1.70），目标价33元，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料波动、存货较多、黄金租赁及T+D延期交易存在风险。

(作者:欧亚菲)