光迅科技：2012年子系统销售有望回暖

　　中银国际

　　光迅科技上周五公布2011年业绩快报，2011实现销售收入10.83亿元，同比增长18.44%；实现年度净利润1.30亿元，同比增长2.44%。公司净利润增长较慢的原因是毛利率较高的子系统(主要用于传输)在2011年销售不佳，但是毛利率较低的光器件(主要用于接入)销售旺盛。随着2012年中国光传输投资将大幅增加，我们预期公司毛利率将回升，我们下调目标价到43.68元，维持“买入”评级。

　　支撑评级的要点：

　　公司2011年收入同比增长18%。公司经历了上半年客户去库存的冲击仍然保持了增长，但增长集中在低毛利率的光器件产品，导致公司下半年毛利率偏低。

　　公司2011年加大了研发投入，并且经历了工厂搬迁，导致管理费用上升较快，进一步影响净利润增长幅度。

　　我们预期中国三大运营商2012年光传输资本支出将大幅度增长，而公司高毛利率的子系统产品主要用于传输。我们预期2012年公司毛利率将回升。

　　评级面临的主要风险：

　　公司40G、100G新产品不能顺利量产。

　　公司与武汉电信器件(WTD)的合并不能达成。

　　估值：

　　我们参考公司过去五年平均市盈率39倍，而且公司与武汉电信器件(WTD)的合并预期仍然存在，我们以2012年每股收益预测1.12元为基础，下调目标价到43.68元。