星宇股份：净利润同比增23% 业绩略超预期

　　瑞银证券

　　公司2011年实现净利润1.67亿元，同比增长23%，略超预期。

　　2011年公司业绩继续稳健增长，实现主营业务收入10.97亿元，同比增长26%，净利润1.67亿元，同比增长23%，对应摊薄后EPS约为0.7元，略超我们和市场此前的预期；公司业绩快速增长的原因包括：1)新增车型花冠(+44.7%)的全套车灯配套；2)公司主要配套车型途观(+60.72%)、瑞虎(+53%)、高尔夫(+74%)、速腾(+14%)等车型产量的高速增长。

　　双重结构持续改善，有效对冲了行业低谷期的毛利率下滑。

　　客户结构方面：合资品牌贡献收入占比继续提升，其中南北大众和一汽丰田的占比由2010年42%提升至2011年的57%，而奇瑞占比则由24.5%进一步下降至20%；产品结构方面，由于花冠前后灯和途观后灯的配套以及公司100万套车灯项目中前照灯项目的建成投产，我们预计公司大灯收入占比继续提升。

　　双重结构改善显著对冲了行业低谷期毛利率的下滑，在原材料价格和人工成本大幅上涨的背景下，公司车灯毛利率仅由30.9%小幅下降至29.1%。

　　新客户拓展顺利，预计2012年收入仍将稳健增长。

　　在稳固原有客户基础上，公司在2011年重点拓展了东风日产、广汽乘用车、广汽丰田等新客户业务，我们认为新客户的顺利拓展将保证公司未来业务的持续稳健增长；公司2012年收入目标为12.6亿元，同比增长15%。

　　估值：维持“买入”评级和22元目标价。

　　我们维持对公司的"买入"评级和22元的目标价，该目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.9%)。